中泰证券-分众传媒-002027-全年业绩符合预期，看好公司长期发展趋势-190226

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        投资要点
        事件：分众传媒公布2018  年业绩快报，全年实现营业收入145.51  亿元，同比上升21.12%，实现归属上市公司股东净利润58.28  亿元，同比下滑2.95%。单四季度实现营业收入36.74  亿元，同比上升11.88%，环比下滑2.46%，实现归属上市公司股东净利润10.11  亿元，同比下滑51.56%，环比下滑30.85%。
        公司逆势扩张跑马圈地，成本上升业绩承压。公司在2018  年大幅扩张楼宇媒体资源点位，截止2018  年底媒体点位总数达到260  万个，同比增加49%。高速扩张带来了公司营收的大幅提升，但也同时带来了媒体资源租金、设备折旧、人工及运营维护成本的大幅上升。所以我们看到2018  年公司营业收入同比上升21.12%，但受毛利率下滑的影响，公司归母净利润有所下滑。虽然高速扩张带来短期的成本端的阵痛，但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和保持竞争优势。我们当前依然看好楼宇广告的长期发展趋势，一方面是国内城镇化率不断提升带来的新增电梯媒体资源，另一方面是楼宇广告在新一线城市的渗透率不断提升。
        社融增速超预期，宏观环境预期改善。1  月新增人民币贷款32300  亿人民币，预期30000  亿人民币。1  月社会融资规模增量46400  亿人民币，预期33070  亿人民币。我们认为广告行业与宏观环境关系密切，当前宏观预期向好，广告行业较先受益，且楼宇广告行业持续高景气度，龙头最为受益。
        传统媒体和生活圈媒体发展出现分化，2018  年中国广告市场刊例收入同比上升2.8%，传统媒体广告刊例同比下滑1.5%。具体细分媒介来看，电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例花费分别同比+23.4%、+24.9%、+18.8%，而电视、报纸、杂志、广播、传统户外的刊例收入分别同比-0.3%、-30.3%、-8.6%、+5.9%和-14.2%。我们当前依然看好2019  年楼宇广告高景气度持续，主要逻辑有以下三点：（1）随着互联网广告成本的不断上升，线下楼宇广告CPM  成本优势开始显现；（2）传统行业广告主在楼宇广告的投放量不断增加；（3）通过消费者闲暇时间来进行宣传广告转化效率更具优势。
        我们持续推荐楼宇广告龙头分众传媒。（1）楼宇广告持续高景气，我们预计2019  年行业刊例收入月均同比增速保持高位；（2）公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐，进入收获期有望带来盈利高增长；（3）公司现金流充沛，股权质押率较低，具有良好自我造血能力。考虑到公司高速扩张短期成本承压，我们预计公司2018-2020  年归母净利润58.21、55.99、64.16  亿元，当前对应19  年18XPE。
        风险提示：宏观环境变化风险、广告行业政策风险、楼宇广告竞争风险