兴业证券-融创服务-1516.HK-利润率改善超预期，外拓能力迅速提升-210902

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2021H1业绩超预期：2021H1，公司营业收入33.2亿元，同比增长85.4%；毛利10.3亿元，同比增长121.5%；归母净利润6.1亿元，同比增长154.4%；归母净利率为18.2%，同比增加5.0个百分点，公司业绩超预期。

利润率大幅改善且利润结构优化：2021H1，公司综合毛利率为31.0%，同比增加5.1个百分点，主要因规模效应及一系列降本增效措施，各业务线毛利率均有提升。

其中，公司物业管理服务的毛利率提升4.6个百分点至26.1%，毛利率改善超预期。

此外，受益于在管面积的增加和客户基础的持续扩大，2021H1，物业管理服务和社区增值服务收入高速增长，收入贡献分别为61.6%和5.7%，分别同比增加2.8和2.3个百分点；物业管理服务和社区生活服务的毛利贡献分别为52.0%和7.9%，分别同比增加3.3和3.2个百分点，公司收入和利润结构优化。

外拓能力迅速提升：截至2021H1，公司在管面积和合约面积分别为1.73和3.22亿平米，较2020年末分别新增4194和6251万平米；其中来自收并购、市场拓展和合资平台的新增合约面积分别占比70.4%、25.1%和4.5%。

2021H1，公司收购、外拓齐发力，于4月落地收购广西彰泰物业，新增合约面积2595万平米；同时，公司完成对外拓团队组织架构和激励体系的优化，强化内部培训，整体外拓能力迅速提升，以合资平台和市场拓展形式新增外拓合约面积1293万平米，超2020全年。

维持买入评级，目标价30.00港元：我们预计公司2021/2022年的营业收入分别为82.3和124.5亿元，分别同比增长78.1%和51.2%，核心净利润分别为13.0和20.0亿元，分别同比增长110.2%和53.4%。

我们认为公司管理层执行力强，利润率改善超预期；随着外拓能力和社区生活服务能力的快速提升，公司将继续保持较高的业绩弹性，维持公司的“买入”评级，目标价30.00港元，对应2021/2022年分别为61/40倍PE。

风险提示：业务扩张和收购不及预期；物业管理费提价受阻；收缴率不及预期；增值业务拓展不及预期。