山西证券-一心堂-002727-公司继续稳健经营，加大川渝地区拓展力度-190226

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        事件描述
        公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  91.76  亿，同比增长  18.39%，归属于上市公司股东净利润  5.21  亿，同比增长  23.27%，扣除非经常性损益净利润  5.08  亿，同比增长  30.74%。
        事件点评
        公司继续稳健经营，各项财务指标处于合理区间。截至  2018  年  12  月31  日，一心堂拥有直营连锁门店  5,758  家。报告期内公司实现毛利率40.53%，同比上年下降  0.99pct，主要由于公司拓展省外市场加大促销力度，净利率  5.66%，同比上年提升  0.21pct，可以看出公司继续维持较好的费用控制能力，其中销售费用率  26.75%，同比下降  1.08pct，管理费用率  4.35%，同比下降  0.23pct，财务费用率  0.45%，同比下降  0.27pct。
        云南地区继续深耕，川渝地区将是未来重要增长点。云南作为公司大本营  ，  当  地  门  店  数  量  占  总  门  店  数  已  超  61%，18  年云南地区营收增长19.41%，同时公司仍在下层渠道深入县乡市场，不断扩大当地的市占率。根据公司战略，公司计划  2019  年新建门店  1200  家，其中云南省内新建门店  550  家，省外新建门店  650  家。省外川渝地区将是公司未来除云南以外的第二大战场，公司逐渐加大在川渝地区的拓展力度，18  年四川地区营收增长达  27.71%，川渝地区人口数量是云南地区的两倍有余，未来还有非常大的增长空间。
        处方外流趋势逐渐显现，药店终端价值显著提升。随着新医改政策的进一步推进，医药分开的政策会逐步落到实处，以带量采购为例，有望加速处方外流的趋势。根据一心堂年报披露，18  年处方药销售占比37.18%，同比增长  1.55%，可以看出处方外流趋势初现端倪，而长期来看药店随着处方外流的加速，其渠道价值将得到重新的认识，不仅仅是流过来的处方增量，其作为线下入口的流量价值将更加凸显。
        投资建议
        预计公司  19-21  年  EPS  分别为  1.15/1.44/1.76，对应公司  2  月  26  日收盘价  23.03  元，19-21  年  PE  分别为  20.02/15.99/13.09，维持“买入”评级。
        风险提示
        处方外流低于预期；新店盈利能力不及预期