中泰证券-麦格米特-002851-业绩超预期，平台化布局下快速增长-190226

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        投资要点
        业绩高增超预期：公司发布业绩快报，实现营收23.94  亿元，同比+60.19%；利润总额为2.67  亿元，同比+54.69%，  归母净利润2.04  亿，同比+73.92%；公司加权平均净资产收益率为13.97%，同比提升3.91  个PCT。若剔除股权激励形成股份支付和重大资产重组费用影响（增加期间费用3665.2  万元），利润总额为3.03  亿元，同比+63.69%，归母净利润2.4  亿元，同比+84.85%。其中2018  年Q4  实现归母净利润0.81  亿元，同比+69%；业绩高增，主要系：新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。
        新能源乘用车电控、智能卫浴业务放量，驱动业绩高增。公司为北汽新能源多款主流车型（主要是EX  和EU  系列，AO  级以上车型）配套PEU  等产品，2018年为北汽累计提供了5  万台以上的PEU  及电驱电控产品。作为第三方PEU  电控产品供应商，公司乘用车电控销量位居国内前列。一方面北汽车型销量结构上，公司所供应的A0  级以上车型占比有望提高，我们预计北汽订单有望大幅增长；另一方面公司已逐步开拓了东风、吉利等优质客户，推动乘用车业务保持快速增长。公司智能卫浴掌握核心控制和即热技术，以To-B  端为主，切入小米、惠达、摩恩、箭牌等一线客户渠道，竞争力凸显，成长迅速。
        2019Q1  业绩有望大幅增长。据高工锂电，2018  年Q1  北汽车型主要以A00  级车为主，在新能源汽车补贴政策降低对A00  级车型补贴背景下，A0  级以上车型占比有望提升。2019  年1  月数据显示，公司所供应的车型产量约5000  台，去年Q1  相应车型产量仅几百台，我们认为19  年Q1  公司新能源乘用车PEU  销量有望实现大幅增长。
        持续高研发投入，内生增长潜力大。公司高度重视研发，2018  年投入研发2.53亿元，同比+43.11%，研发占比达10.55%。通过高强度研发投入，助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先，目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势，在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场，并持续向新技术、新领域延伸，形成有序、有梯度的稳定发展趋势。
        三个子公司剩余股权完成收购。公司已完成对怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权收购，合计承诺在18  年-20  年分别完成净利润1.39/1.83/2.35  亿元，并于2018  年9  月开始，三个子公司按重组之后的持股比例计算归母净利润。
        投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。正步入协同效率提升期，内生增长潜力大。我们预计2018-2020  年，归母净利润2.04/3.26/4.17  亿元（考虑合并日前1-8  月三个子公司少数股东损益，以及剔除股份支付和重大资产重组的费用影响，2018  年备考归母净利润约2.8亿元，对应PE  为26  倍），对应PE  分别为36/23/18  倍，维持买入评级。
        风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、下游需求不及预期风险；