国金证券-苏交科-300284-公司业绩超预期，千亿市场保障长期发展-190226

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        业绩简评
        2  月25  日公司发布业绩快报，公司2018  年实现营收/业绩69.94/6.07  亿元，同增7.3%/30.8%。业绩超出我们此前预期及市场一致预期。
        经营分析
        业绩增长超预期，出售TA  降低业绩不确定性。1）公司2018  年实现营收/业绩69.9/6.1  亿元，增速分别达7.3%/30.8%，业绩超出我们此前预期的5.9  亿，业绩增长提速明显（2015-2017  年业绩增速约22%-23%）。2）①Q4  公司营收/业绩同比-6.8%/+51.4%。营收增速转负主要系Q4  出售TA  影响，2017  年/2018  年1-8  月TA  营收为15.4/9.7  亿元，不再并表导致苏交科Q4  营收大幅减少。②由于TA  业绩表现欠佳（2018  年1-8  月公司业绩为-2092  万元），剥离TA+股权收益提振公司业绩，叠加Q4  基建补短板下设计龙头率先受益，公司业务逐渐回暖，Q4  业绩高增。③公司2018  年加权ROE  为15.33%，同比+1.4pct，主要系净利率同比+1.56pct  至8.7%（归母净利/营收口径），剥离了净利率极低（2017  年仅0.6%）的TA  后公司盈利能力显著强化。综上来看出售TA  对公司报表带来的实际影响基本与我们此前判断一致，出售TA  或导致公司环境检测业务发展放缓，但同时降低了业绩的不确定性。
        基建补短板力度不减+行业集中度提升，公司未来发展有保障。1）展望2019  年预计宏观经济仍将承压，基建稳增长依旧存在较强诉求，从去年下半年政策持续升温以来，基建补短板工作已经陆续铺开且力度在不断强化，设计企业处于产业链前端有望深度受益，政策筑底为公司业绩提供确定性。2）目前设计行业集中度仍有较大提升空间，ENR  公布数据显示2017  年工程设计企业60  强共实现营收1322  亿元，仅占全国设计行业市场规模约27%，而目前以轻资产扩张+并购+信息化技术革新为主导的行业集中度提升仍在持续，跨领域跨区域扩张迅速为公司业绩提供潜在成长性。3）去年12月末国务院提前下发2019  年地方政府新增债务限额，1  月初央行决定全面降准，2  月14  日印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》强调要加快清理拖欠民营企业账款，预计2019  年公司现金流将逐渐好转。4）截至目前公司2018  年PE  仅15  倍仍处历史绝对低位，已具备较强的配置价值。
        投资建议
        我们略微上调公司盈利预测，预计公司2019/2020  年EPS  为0.92/1.12元，维持目标价15  元（16*2019EPS）。
        风险提示：政策风险、投资并购整合风险、回款风险、汇率风险、解禁风险（公司2018  年12  月解禁269  万股，占总股本的0.3%）。