国金证券-今飞转债申购价值分析：破发可控，不妨一试-190226

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        基本结论
        事件：2  月25  日晚，浙江今飞凯达轮毂股份有限公司发布公告，将于2019年2  月28  日发行3.68  亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
        债底为73.03  元，YTM  为3.39%。今飞转债期限为6  年，债项评级为A+，票面面值为100  元，票面利率第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.2%、第六年2.5%。到期赎回价格为票面面值的115%，按照中债6  年期A+企业债到期收益率9.10%作为贴现率估算，债底价值为73.03  元，纯债对应的YTM为3.39%，债底保护性较弱。
        平价为101.47  元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为6.80  元/股，今飞凯达2月25  日的收盘价为6.90  元，对应转债平价为101.47  元。今飞转债的下修条款为：10/20，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较易触发。
        预计今飞转债上市首日价格在105~107  元之间。截至2  月25  日，今飞转债平价为101.47  元。参照平价可比标的、规模可比标的以及考虑到今飞转债评级为A+，规模较小，预计上市估值有限，转股溢价率在3%~5%左右，对应的上市首日价格在105~107  元区间。
        预计网下中签率为0.18%~0.20%。今飞转债同时设置网下和网上发行，参照近期发行的小规模低评级转债——中宠转债的中签率情况，叠加今飞凯达正股看点有限，我们预计今飞转债网下中签率在0.18%~0.20%之间。
        整体上看，今飞转债条款中规中矩，平价略高于面值，破发风险可控，建议适当参与申购。
        风险提示：债底保护性较弱、正股业绩不及预期等。