东吴证券-四环医药-0460.HK-2021H1业绩公告点评：业绩大幅增长，医美销售表现亮眼-210902

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事件：公司发布2021年中期业绩公告，2021H1公司实现营收19.07亿元（+80.9%），持续经营业务的股东应占溢利约为6.11亿元（+258.6%）。

经营活动现金流量净额6.15亿元。

营收、净利润增速均超我们此前预期，主要系医美板块拓展顺利以及传统仿制药业务高速增长。

（注：全文括号内除特别注明外都是同比增速）。

四环医美与生物制药双轮驱动，经营业绩大幅增长。

2021H1，公司整体收入达19.07亿元(+80.9%)，主要由于肉毒素产品乐提葆及非重点监控目录仿制药收入实现大幅增长。

根据公司业绩简报，分板块来看，医美产品、非重点监控目录仿制药、重点监控目录仿制药、原料药及CDMO的收入占比分别为13.5%、62.5%、16.7%、7.3%。

分业务与产品来看，1）医美产品实现收入2.58亿元，上年同期仅为2960万元。

其中乐提葆为主要贡献，商业销售20+万瓶。

2）仿制药实现收入15.10亿元，同比增长67.9%，其中，非重点监控目录产品收入11.91亿元，同比增长122%，重点产品如注射用烟酰胺、回能、舒成等产品实现收入高速放量增长。

重点监控目录产品收入约3.19亿元，同比下滑约12%。

3）原料药及CDMO等产品收入约1.40亿元，同比上年实现个位数增长。

上半年乐提葆肉毒素快速放量，销售成绩靓丽。

公司代理的100U和50U的乐提葆肉毒素分别于2020年10月和2021年1月获批，其中，100U的乐提葆于2021年2月在国内正式上市销售，兼具高品质、高性价比的优势，2016-2020年在韩国市占率第一，作为国内获批的第四款肉毒产品，快速进院放量。

截至2021年7月31日，乐提葆代理商数量超过40家，营销团队人数超过60人，以代理商模式高速覆盖全国逾200个城市；乐提葆已覆盖1800+家医疗机构，其中Top500家机构已覆盖近400家，公司目标2021年底前将覆盖3000+医美终端机构。

医美业务全面布局，传统仿制药有望企稳向好。

医美业务是未来发展重点，也是利润增量主要来源之一。

公司依托医美平台“渼颜空间”，构建起以针剂产品为主，覆盖针剂、埋线和仪器全部医美大类的产品管线。

根据公司业绩简报，除了年内快速放量的肉毒素乐提葆，公司代理的Hugel玻尿酸有望于2021年获批，自研“童颜针”已进入临床阶段，“少女针”也处于动物试验阶段，代理线雕和医美仪器也在推进中，医美产品全面布局，有望继续发力。

传统仿制药方面，2020年以来积极实施品类调整，上半年非重点监控占比已达79%，下半年将有粉液双室袋等新品上市、克林澳新适应症有望通过今年年末医保谈判逐步回归等，仿制药传统业务整体企稳向好。

盈利预测与估值水平：公司肉毒素产品快速放量，仿制药业务企稳向好，但考虑到研发投入持续加大，销售费用持续增长，我们将公司2021-2023年归母净利润从12.02/17.39/24.53亿元调整至10.23/13.88/18.32亿元，对应当前市值的PE分别为17/13/10倍。

维持“买入”评级。

风险提示：医美推广不及预期，药品研发不及预期，医药政策影响，市场竞争加剧影响。