浙商证券-美联储加息末期大类资产运行规律：这次不一样？-190225

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        投资要点
        美国经济步入扩张晚期
        尽管美国经济步入本轮扩张的尾声，但是2019  年出现衰退的概率较小。构建经济衰退预测模型，量化评估美国经济滑入衰退的可能，总体看今年概率较小。
        加息末期的界定及经济规律特征
        过去48  年美国经历了9  轮加息周期，加息周期经济走势一般呈现先升后降的“驼峰”形状。以每个加息周期经济增速的最高点作为分界点，将加息周期分为前期和末期两个时期，上述9  轮加息周期的末期分别为1973.3-1974.7、1978.12-1980.4、1980.7-1981.6、1984.3-1984.8、1987.12-1989.5、1994.9-1995.2、1999.12-2000.5、2004.5-2006.6、2018.9-至今。加息末期的突出经济特征：经济增速放缓，通胀继续上升或维持在较高水平，失业率继续回落。
        美联储加息末期大类资产价格运行规律
        加息末期美国长端利率先升后落：据利率走势，又可将加息末期分为前半段（往上走）和后半段（往下走）；美股在加息末期前半段无固定规律，加息末期的后半段，随着长端利率下行，美股会再次上涨；美元指数在加息末期的前半段亦无固定规律，取决于美国经济相对于欧元区等其他经济体的强弱状况，在加息末期的后半段，美元指数往往会迎来涨势；加息末期一般不是投资黄金的好时期，原油价格一般先降后升；加息末期后半段住宅价格往往开始快速下滑。
        2019  年大类资产展望
        2019  年10  年期美债收益率中枢或在2.6%-2.8%。在美国、中国、欧元区等主要经济体经济增速放缓、贸易摩擦和英国脱欧等不确定性较大的背景下，全球投资者对安全性和流动性较好的高质量资产需求仍较强，叠加美联储暂停加息操作，将导致美国长端利率保持在一个相对较低的水平。
        企业融资成本下降和中美贸易谈判前景明朗向好，美股或在高位盘整。但是随着经济下行趋势日渐明显，企业盈利预期恶化，美股或面临回调压力。
        美联储货币政策转向的预期对美元指数施加了向下压力，但是2019  年美元指数并不会明显走弱，因为美强欧弱的经济基本面对比状况没有发生变化，美元指数仍然会保持相对强势。
        黄金的最佳投资时机可能尚未到来，2019  年只有波段机会。
        美国经济不会出现衰退、中国经济企稳迹象初现（2018M12  中国OECD  综合先行指标的止跌回升、2019M1  中国金融数据明显改善和中美贸易谈判前景向好），2019  年原油需求大概率不会出现明显下降的局面，叠加OPEC+上半年执行减产协议，或支撑布伦特原油价格回升至70  美元/桶上下。
        美国住宅价格可能面临一轮向下调整的压力。
        风险提示：中美贸易谈判不及预期。