安信证券-有色金属行业2019年锡市展望：2019年供应干扰率上行，需求有望持稳-190225

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        ■12  月缅甸进口锡矿环比上行，同比下降，符合预期。根据2  月海关数据，12月中国自缅甸进口的锡矿实物量1.76  万吨，环比上升1.6%，同比下降61.0%；  12月缅甸进口锡矿金属量约4800  吨，环比上升20%，同比下降58%。考虑到12月为佤邦旱季，锡矿生产及运输条件明显改善，缅甸锡矿环比上行符合预期。
        ■2018  年缅甸进口锡矿同比下降。2018  年缅甸进口实物量22.05  万吨，同比下降25.4%，为近4  年最低（缅甸锡矿99%以上供应给中国）；金属总量估计为5.46万吨，与去年同期估计的6.79  万吨相比（2017  年平均品位按23%折算），下降约19%，2018  年或是缅甸锡金属量出货量的下行拐点之年。
        ■2018  年中国精锡出口量接近去年出口量3  倍。海关数据显示，2018  年精锡出口为6,078  吨，几乎是2017  年2,175  吨的三倍，主要系印尼私人冶炼厂出口被管制，造成LME  库存持续下滑，伦锡价格走强，国外相对国内价格溢价所致。
        ■缅甸锡矿产量系统性下行叠加印尼及中国供应扰动，2019  年锡供应或将继续收紧。一是缅甸锡矿产量系统性下行且2-3  月为出矿淡季。缅甸储采比仅有2年，高强度的供应难以持续；2-3  月缅甸矿进入停产期，供应边际抽紧，我们的测算表明，2019-2020  年佤邦锡矿出口量预计为4.6  万吨、4.2  万吨，同比降幅分别为16%、9%。二是印尼私营冶炼厂锡锭出口问题仍未完全解决。截至2  月22日，LME  库存年初相比下降33.8%。另外，据彭博报道，LME  取消了印尼私企MSP  锡注册品牌，MSP  的年冶炼产能约为6,700  吨。这进一步加剧了市场对印尼供应的担忧。三是中国内蒙古地区银漫矿山出现事故，短期国内锡供给受到冲击。2  月23  日，银漫矿出现事故，或面临一定时间的停产整顿。银漫矿锡产量约600  吨/月，约占中国月均锡锭产量5%。如果此次整顿期为3-6  月，预计影响锡供给1800-3600  吨左右，占2017  年中国锡锭产量1-2%，占2017  年全球锡锭产量0.5-1%，短期内或刺激锡价上行。
        ■2018  年锡需求相对放缓，考虑到后续稳增长等逆周期调节政策有望逐步发力，2019  年锡需求有望保持平稳。2018  年锡消费在锡焊料、锡化工、镀锡板、电池、玻璃、铜合金、其他领域的需求占比分别为47%、18%、14%、8%、5%、5%、3%。焊料领域，2018  年家电及电子产业增速下行，锡焊料消费放缓。随着汽车电子、5G  通信等新兴产业快速发展，2019  年锡焊料在电子领域有望增长。镀锡板领域，2018  年重点企业镀锡板累计产量128.62  万吨，同比下降1.8%，压制镀锡用量。目前镀锡板行业供给端面临产能过剩，需求端面临其他材料替代的困境，2019  年镀锡板耗锡量或继续下滑。环保领域，2018  年国内环保监管趋严，锡化工领域的生产出现分化。2019  年，环保监察常态化情况下，硫醇甲基锡及化学农药用锡量或与2018  年持平，而PVC  用锡量有望保持增长。铅酸电池领域，2018  年1-11  月铅酸电池累计同比5.83%，保持增长趋势。未来铅酸电池在电动自行车、基站通讯领域的应用将不断受到锂电池挑战，预计2019  年铅酸电池产量增速将放缓。玻璃领域用锡量占总量3%左右，其边际影响相对较小。
        ■短期看，银漫矿业停产或打破国内锡矿供需平衡，刺激锡价走高；中长期看，缅甸锡矿产量系统性下行，印尼、中国锡供应干扰率上行，再结合当前全球央行竞相宽松渐成趋势，锡价中枢有望抬升。我们的测算表明，2018-2020  年全球精锡供需平衡为-0.02、-1.27、-1.58  万吨，分别占当年全球精锡总需求的  0.05%、3.40%、4.13%，供需缺口将呈现扩大态势，“锡牛”行情有望逐步到来。
        ■风险提示：1）缅甸、中国、印尼供给收缩弱于预期；2）下游需求低迷。