平安证券-当升科技-300073-扣非净利翻倍略超预期，四季度盈利能力再创新高-190227

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        投资要点
        事项：  
        公司发布业绩快报，2018年度实现营业收入32.81亿元，同比增长52.03%；实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元，同比增长26.42%；实现扣非后净利润3.04亿元，同比增长108.74%。
        平安观点：  
        扣非净利润率环比持续提升：根据业绩快报推算，公司  18Q4  实现营业收入  8.02  亿元，环比  18Q3  下降  5.4%；实现扣非净利润  1.09  亿元，环比18Q3增长21.4%。公司18Q4单季度扣非净利润率达到13.6%（Q1/Q2/Q3分别为  5.3%/7.3%/10.6%），环比提升  3pct，创年内新高。根据中国化学与物理电源行业协会数据显示，2018  年四季度末  NCM523  报价为  15.5万元/吨，较三季度末报价  18.5  万元/吨下降约  16%；估算公司四季度正极材料出货量超过  4500  吨，全年正极出货总量超过  1.5  万吨。
        客户结构优秀，行业龙头产品溢价：公司是大众、戴姆勒等知名车企动力电池供应商  SK  的  NCM622  合作伙伴，是  LG/SDI  储能三元材料的核心供应  商  之  一  ，  在  国  内  动  力  电  池  用  NCM523  单  晶  三  元  材  料  、NCM622  及NCM811  等高镍三元材料领域均处于行业第一梯队。产品品质稳定性及技术领先性双重优势下，公司产品价格调整幅度较金属  Co/Li  材料降价幅度更小，因而在产品降价趋势中仍取得超额利润。海外户用储能市场升温下LG/SDI  储能三元材料需求持续增长，公司产品结构及经营现金流优化。
        投资建议：单晶、高镍、高倍率等高附加值正极材料销售占比持续提升，产品结构优化与海外客户出货量增加推动公司毛利率改善；募集资金到位助力公司控制费用率水平；19  年海门三期投产贡献增量产能，公司  19  年出货量增速有望超过  60%。我们维持公司业绩预测  18/19/20  年  EPS  分别为  0.70/0.91/1.07  元，对应  2  月  26  日收盘价  PE  分别为  44.7/34.4/29.3倍，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）原材料价格波动风险，金属钴国内外价差缩小，影响公司海外产品定价，继而影响公司收入增速及利润水平；2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手均扩建高镍三元产能，影响公司市场份额及产能利用率；3）技术路线风险，锂电池技术处于快速变革期，若  NCA/OLO/固态电池等新技术产业化超出预期，将影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收。