华安证券-中金岭南-000060-铅锌价上行提振业绩，矿山整合稳固龙头地位-210902

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事件：公司于2021年8月31日发布中报，H1实现营业收入201.16亿元，同比增长40.04%；实现归母净利润6.63亿元，同比增长78.67%；扣非净利润6.22亿元，同比增长57.52%。

从单二季度看，2021Q2实现营收110.18亿元（同比增长32.38%，环比增长21.10%），实现归母净利润4.06亿元（同比增长77.77%，环比增长58.20%），实现扣非净利润4.04亿元（同比增长95.09%，环比增长85.36%）。

上半年铅锌价格大涨带动业绩提升在全球流动性宽裕的背景下，叠加上半年全球宏观经济同步复苏等因素影响，国内铅锌精矿以及硫酸等公司主营产品价格呈现震荡上行的趋势，在保证生产经营计划稳步推进的同时，实现公司业绩的稳健增长。

其中，精矿价格抬升助推业绩增长：①产量方面，公司上半年合计生产精矿铅锌金属量14.12万吨，同比减少2.69%（其中国内矿山企业/澳大利亚佩利雅分别生产精矿铅锌金属量8.92万吨/5.20万吨，同比降低0.11%/6.81%）；生产硫酸10.93万吨，硫磺1.92万吨，虽然各产品产量同比去年略有下降，但基本完成2021年经营计划中过半的产量（精炼铅锌/冶炼铅锌分别完成计划产量的49.72%/53.56%）。

②主营产品售价方面，上半年铅、锌精矿以及硫酸含税销售均价均实现不同程度的上涨，分别为15800元/吨、22700元/吨、650元/吨，同比增6.40%/29.34%/419.68%。

整体来看，2021H1精矿产品实现营收13.79亿元（yoy=36.54%），毛利率达到36.54%，较去年同期上升13.58pct，，精矿产品的盈利能力改善为公司业绩实现显著提升的核心因素。

冶炼产品，受原材料涨价因素影响盈利能力略有下降。

公司2021H1生产铅锌冶炼产品16.71万吨，同比增14.22%；单吨铅锌精矿冶炼毛利为308元/吨，毛利率为19.54%，同比降12.49pct。

降本增效成果显著，三费水平明显降低盈利能力提升除受主营产品涨价影响外，同时也受益于公司良好的费用管控。

公司实施全套风险管理、预案机制，跨国管理经验丰富，国际化管理水平不断提升，上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.56%、1.17%、0.48%，较去年同期减少0.18pct、0.24pct、0.07pct。

其中，上半年发生财务费用0.97亿元，同比增加31.05%，其主要原因是当期扩大贷款规模利息费用增加所致。

铅锌资源丰富，整合矿山资源稳固龙头地位公司资源优势明显，全资拥有凡口铅锌矿、广西矿业以及澳大力亚佩利雅，资源总量为锌711万吨、铅336万吨、铜130万吨、黄金7万吨、镍9万吨、钴2万吨。

开采精矿除去外销，还供给公司直属的韶关和丹霞的量价冶炼厂，形成了开采和冶炼的生产协同。

公司在目前掌握的矿山资源的基础上，持续推进矿山提效和并购整合：国内矿山方面，凡口和盘龙矿区通过一系列升级改造工程，提质增效、持续优化；海外矿山方面，澳洲众多矿区铅锌资源丰富，多米尼加迈蒙地下矿建设是当前公司海外矿山布局中的最大亮点。

投资建议公司国内外铅锌资源丰富，布局优化亮点频现，扩产升级项目以及增量勘探项目稳步推进。

同时，后疫情时代全球流动性充裕，铅锌市场紧平衡状态支撑铅锌价格企稳回升，公司铅锌产品有望实现量价齐升。

我们预计公司2021-2023年分别实现净利润18.82/22.62/28.89亿元，同比增速分别为89.1%/20.2%/27.7%，当前股价对应PE11.2X/9.3X/7.3X，维持“买入”评级。

风险提示铅锌等有色金属价格波动风险；环保安全政策收紧风险；海外投资风险。