东吴证券-国祯环保-300388-营收业绩双增长，经营数据表现亮眼-190226

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        投资要点
        事件：公司发布  2018  年度业绩快报，实现营业收入  40.10  亿元，同比增长  52.57%；实现归母净利润  2.93  亿元，同比增长  50.64%；每股收益为  0.53  元，同比增长  47.22%。
        营收业绩双双快速增长，扣非归母净利润同比大幅提升超  80%：根据公司公告，2018  年全年公司实现营业总收入  40.10  亿元，同比增长52.57%；实现营业利润为  3.79  亿元，同比增长  81.82%；实现利润总额3.79  亿元，同比增长  57.39%；实现归母净利润  2.93  亿元，同比增长50.64%，EPS  为  0.53  元/股，同比增长  47.22%。根据前期披露的  18  年业绩预告显示，公司预计  18  年度的非经常性损益为  310  万元，则扣非归母净利润为  2.89  亿元，同比大幅增长  83.33%。公司业绩快速增长的主要原因是报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施，水环境运营规模不断增长。2018  年公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显，相应的公司业绩与效益较去年同期保持了较快增长。
        资产规模稳步提升，投资回报率处于行业较高水平。截至  2018  年底公司总资产为  101.71  亿元，同比增长  25.58%，主要系报告期内在建项目稳步实施与推进、特许经营权增加以及融资规模增加所致。归母所有者权益为  22.35  亿元，同比增长  16.57%，每股净资产为  4.07  元，同比增加  16.95%。投资回报率方面，2018  年度公司净资产收益率为  14.31%，较上年同期提升  2.24  个百分点，处于同类可比公司中的较高水平。
        关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付，随着近期资金面的宽松，融资条件边际改善，选择项目确定性强，支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平，污水处理具有现金流支撑，黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保  PPP  项目将按效付费，公司运营实力雄厚经验丰富，将率先受益于市场格局改善。资本实力方面，公司有运营现金流提供支撑，且具备资产证券化多次发行的经验，未来发展值得期待。
        盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充沛，定向增发后资金提供保障，我们预计公司  18-20  年归母净利润分别为  2.93、4.43、6.52  亿，EPS  分别为  0.53、0.81、1.19  元，对应  PE  分别为  19.1、12.6、8.6  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期