华泰证券-强力新材-300429-年报符合预期，关注OLED业务进展-190227

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        2018  年净利增长18%，符合预期
        强力新材于2  月26  日发布2018  年业绩快报，公司预计全年实现营业收入7.29亿元，同比增13.9%，净利润1.49  亿元，同比增17.6%，处于前期业绩预告范围（1.46-1.58  亿元）之内，符合市场预期。按2.71  亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.55  元。其中Q4  实现营业收入2.16  亿元，同比增28.6%，净利润0.37  亿元，同比增85.0%。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.55/0.81/0.98  元，维持“增持”评级。
        主业总体稳健，Q4  营收创新高
        报告期内，公司PCB  光刻胶光引发剂/LCD  光刻胶光引发剂/其他用途光引发剂等主业销售收入增加，且光引发剂价格上行带动毛利率提升，公司业绩实现了较快增长。另一方面，强力昱镭、佳英化工等主要子公司经营平稳，18Q4  公司单季营收首次突破2  亿元，单季净利润同比大增85%（基数因素，2017Q4  佳英化工由于环保问题停产）。此外，公司预计2018  年非经常性损益金额为1000-1500  万元（主要为政府补贴）。
        OLED  材料业务发展良好
        据DSCC  预计，2019  年全球OLED  面板出货量将达900  万平方米，同比增长35%，对应OLED  材料市场规模约100  亿元。伴随京东方、维信诺等大厂产能爬坡，国内OLED  材料需求量亦有望快速增长。子公司强力昱镭于2017  年9  月实现了OLED  升华材料的量产，现已进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线。另一方面，强力昱镭还与LG  化学于2018  年7月签订协议，通过在成都联合建立OLED  材料评价实验室，向国内面板厂提供OLED  材料方案，后续有望快速占领终端市场。
        产业链延伸持续推进
        公司于2018  年底完成了对长沙新宇34.5%股权的增资收购，标的公司是国内最大的光敏引发剂系列产品生产企业，产品包括1173、184、369、907、TPO、PBZ、ITX  等二十多个品种，与公司主业具备协同效应。此前，公司还于2018  年10  月完成了对格林感光10%股权的收购，切入UV-LED  油墨领域，该产品具备显著的环保优势，主要替代传统凹印油墨，发展空间广阔。
        维持“增持”评级
        结合业绩快报，我们小幅下调公司2018  年净利润预测至1.49  亿元（原值1.55  亿元），维持对公司2019/2020  年净利润2.20/2.65  亿元的预测，对应2018-2020  年EPS分别为0.55/0.81/0.98  元，结合可比公司估值水平（2019年平均42  倍PE），考虑公司OLED、UV-LED  油墨业务成长性，给予公司2019  年44-48  倍PE，对应目标价35.64-38.88  元（原值29.16-30.78  元），维持“增持”评级。
        风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期、下游需求波动风险。