东吴证券-飞凯材料-300398-业绩基本符合预期，混晶国产化有望持续-190226

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        事件：公司发布2018  年度报告，报告期内实现营业收入14.46  亿元，同比增长76.2%；实现归母净利润2.84  亿元，同比增长239.4%。
        投资要点
        2018  年业绩基本符合预期：2018  年光纤涂料行业基本企稳，同时液晶显示行业保持了快速发展的态势，加之被收购公司的顺利并表，公司净利润保持了239.4%的高速增长。同时，2018  年公司顺利完成了混晶扩能、液晶单晶、单晶提纯、锡球生产线、医药中间体等各项目建设及投产的既定目标，为未来进一步降低成本奠定了坚实基础。另外，公司积极布局新材料、新产品的开发和应用，相关业务收入也实现了快速增长。分季度来看，Q4  净利润低于预期，单季度净利润仅有2959  万元，主要是受下游需求疲软及费用计提的影响。从公司最新发布的2019  年一季报预告情况来看，公司预计实现归母净利润7342-9545  万元，同比增长0%-30%，公司进入稳定发展期，各板块业务平稳推进，同时混晶国产化加速的逻辑有望持续。
        混晶材料业务仍贡献大部分利润：作为国内主要的混晶供应商，和成显示2018  全年净利润达1.80  亿元，贡献了公司近65%的净利润。随着国内高世代面板产能的陆续投放及国产化率的不断提高，混晶材料有望持续放量，同时2019  年公司产品在京东方、华星光电及惠科等大型面板厂高世代产线上的渗透速度及混晶行业（尤其是VA  材料）的价格波动应成关注重点。
        半导体封装产业链已初步完成布局：立足于第三次产业转移阶段，我国已是全球最大的半导体市场，其中封测环节的进口替代之路或率先启动。公司通过先后收购大瑞科技、控股长兴昆电并参股利绅科技，围绕半导体先进封装产业链进行一系列布局，产品涉及锡球、环氧塑封胶，加之公司的湿化学品及电镀液等业务进展顺利，未来公司有望抓住机遇，实现相关材料业务的协同快速发展。
        光刻胶、OLED  等新材料技术储备充足：公司通过外部合作的方式，积极开展TFT-LCD行业光刻胶及OLED配套材料的研发和市场开拓工作。目前相关产品的技术储备和送样验证进展顺利，而公司也有望通过掌握光刻胶及OLED  配套材料的专利技术，加速将相关产品推向市场的进程，未来形成新的利润增长极。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021  年归母净利润分别为3.3亿元、3.9  亿元和4.7  亿元，EPS  分别为0.77  元、0.91  元和1.10  元，当前股价对应PE  分别为22X、19X  和16X。维持“买入”评级。
        风险提示：产品价格下滑，收购项目业绩不达预期