安信证券-青松股份-300132-松节油产业链景气持续，业绩增量空间大-190226

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        ■事  件：公司发布  2018  年  报，全年实现营收  14.22  亿元，同比增长  75.24%；实现归母净利润  4.00  亿元，同比增长  322.55%。
        ■毛利率大幅提升，松节油产业链高景气持续：据公告，  公司是我国最大的松节油深加工企业，也是全球最大的合成樟脑及系列产品供应商。受益于产品涨价，2018  年合成樟脑系列销售收入  1  1.10  亿元，同比增长75.29%；冰片系列销售收入  1.51  亿元，同比增长  62.32%。18  年松脂产季结束后松节油呈现出加速上涨局面，据松香网目前松节油价格  37110  元/吨，较  18  年  初上涨超过  50%。公司松节油采购体系完善，在广西和云南设有采购基地，有铁路专用线和自备罐车，使原材料成本可控。公司  2018年毛利率为  40.89%，同比增长  12.52  pct，通过产品提价、技术改造、节能降耗等方式转嫁原材料涨价的风险，毛利率大幅提升。我们预计松节油供需紧张局面有望持续至  19  年产季，松节油产业链景气度仍将上行。
        ■主  业  项  目建  设陆续完成，业  绩增量可期：公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产，并完成安全验收；年产  5,000  吨合成樟脑扩建项目2018  年底完成主体项目工程安装，预计  2019  年下半年进入试生产；年产15,000  吨香料产品项目已完成建设工作并开展试生产，并已完成安全验收。产业链高景气下，新项目投产将进一步增厚利润。
        ■拟并购诺斯贝尔切入化妆品代工行业，成长空间打开：公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式作价  24.3  亿元购买诺斯贝尔  90%的股权。后者是国内化妆品行业  ODM  龙头公司，拥有屈臣氏、妮维雅、资生堂等众多优质客户，承诺  19-20  年实现净利润不低于  2.4  亿和  2.88  亿元。公司与标的公司同属精细化工的上下游行业，有较好的协同互补效应，我们认为本次并购将打开公司未来成长空间。
        ■投资建议：暂不考虑本次并购，维持盈利预测，预计公司  2019-2021年净利润分别为  5.2、6.7  和  7.2  亿元，对应  PE  11、9  和  8  倍，维持买入-A  评级。
        ■风  险  提  示  ：下游需求不及预期、并购进度低于预期等。