华泰证券-卫星石化-002648-年报业绩符合预期，2018Q4净利创单季新高-190227

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        2018  年业绩符合预期，2018Q4  净利创单季新高
        卫星石化于2  月26  日发布2018  年业绩快报，公司初步测算全年实现营业收入100.3  亿元，同比增22.5%，净利润9.33  亿元，同比降1.0%，处于前期业绩预告区间（8.9-9.8  亿元）之内，符合市场预期。按照10.66  亿的最新股本计算，对应EPS  为0.88  元。其中Q4  实现营业收入31.02  亿元，同比增50.4%，净利润3.10  亿元，同比增25.5%。我们预计公司2018-2020年EPS  分别为0.88/1.55/2.05  元，维持“增持”评级。
        主营产品景气有所改善，嘉兴装置Q1  停车影响全年业绩
        报告期内公司主营产品景气有所提升，据百川资讯，2018  年华东地区丙烯酸均价为0.84  万元/吨，同比基本持平，丙烯酸甲酯/丁酯均价分别为1.11/1.02  万元/吨，同比分别提升12%/3%；PDH  业务方面，华东地区PP/丙烯年均价分别为1.01/0.85  万元/吨，同比分别提升11%/15%，且丙烯-丙烷年均价差大幅提升20%至0.41  万元/吨。但嘉兴基地Q1  受园区蒸汽供应不足影响，16  万吨丙烯酸、15  万吨丙烯酸酯、9  万吨高吸水性树脂、2.1  万吨颜料中间体装置停车，对公司全年业绩造成较大影响。
        2018Q4  净利创单季新高，今年以来业绩延续增长势头
        据百川资讯，18Q4  丙烯酸均价环比上涨6%至0.93  万元/吨，而丙烯受油价波动影响均价环比下跌，丙烯酸-丙烯均价差环比提升27%，带动Q4  净利润环比增5%至3.1  亿元，创单季新高。另一方面，节后下游开工率回升且市场库存偏低，近期丙烯酸及酯价格持续上涨，2  月下旬丙烯酸/丙烯酸丁酯价格为0.87/1.04  万元/吨，节后累计涨幅达3%/7%。PDH  业务方面，丙烯最新报价0.76  万元/吨，较18  年10  月价格高点已下跌24%，但伴随油价整体强势，丙烯价格有望止跌回升。公司PDH  二期装置于19  年2  月顺利开车，目前运行稳定且基本达到满负荷，有望带动业绩持续增长。
        乙烷裂解项目开拓长期成长空间
        公司连云港320  万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进，目前该项目进展包括：1、项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订；2、码头岸线使用已过审；3、乙烷储罐打桩完成，后续将进入土建施工；4、主装置用地将具备打桩条件，其中一期125  万吨乙烯产能公司预计将于2020Q3  投产。
        维持“增持”评级
        结合业绩快报，我们小幅下调2018  年净利润预测至9.3  亿元（原值9.5  亿元），维持对公司2019/2020  年净利润16.5/21.9  亿元的预测，对应2018-2020  年EPS分别为0.88/1.55/2.05  元，结合可比公司估值水平（2019年11  倍PE），给予公司2019  年10-12  倍PE，对应目标价15.50-18.60元（原值11.57-13.35  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。