天风证券-申通快递-002468-单量增速拐点稳固，看好估值继续修复！-190227

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        事件
        申通快递披露2018  年业绩快报：公司实现营业总收入170.14  亿，同比增长34.42%；归属上市公司股东净利润20.45  亿，同比增长37.46%。
        从落后行业到领先同行，业务量增速转折之年
        回顾18  年，1-4Q  公司单季度业务量增速分别为19%、18%、41%与41%，增长加速并持续到2019  年1  月，公司从上半年的增速落后于行业，转而逐步超过行业平均，进而到201812、201901，申通均是A  股快递公司中月度业务量最高的公司，我们认为公司单量增速的拐点已经出现并稳固，在二线快递逐步退出行业竞争的背景下，公司高增长势头有望继续持续。
        业务量高增长转化为业绩增速改善
        参考公司三季报，可得申通四季度单季实现4.34  亿净利，同比4Q17  增长20.6%，高于1-3Q2018  扣非业绩增速。与之相对应，1-4Q  公司单季度归母净利润增长分别为17.2%、15.4%、95.3%（含置出丰巢带来的非经常性损益）与20.6%，实际增速也在加快。
        坚实资产扩充产能，为高增长奠定基础
        2018  年末，公司总资产达到120.66  亿，同比增幅达到36.97%，即对应总资产增加32.6  亿。2018  年为公司资本开支大年，一方面公司收购转运中心资产及经营权，进一步巩固对网络的掌握能力；另一方面，公司在运输设备、中转设备上亦有所投入。通过对网络中关键资产的把握能力加强，有利于控制产能的扩张节奏，保证业务增长不受产能瓶颈限制；另外，中转中心与干线车辆自有，将核心节点与网络串联，利于优化网络、降低成本。公司18  年在这方面的改善都能够在资产负债表上获得验证，持续的投入叠加管理改善，有望在未来表现为成本的进一步下降，构筑成本→价格→增量→业绩的正循环。
        投资建议
        从业务量增速数据来看，公司2019  年1  月增速达到42.96%，领先全行业，叠加二月春节开工日上的优势，我们认为1-2  月公司累计增速大概率将较快，为全年增长定调。我们认为业务量增速的修复将新一步带动公司收入与业绩的增长，公司当前估值水平仍然落后于基本面改善，我们预计2018-2020  年公司业绩分别为20.5、21.0  与23.9  亿，维持买入评级。
        风险提示：业务量增速低于预期；行业竞争格局恶化