华泰证券-迈为股份-300751-年度点评：丝网印刷龙头地位强化-190226

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        18  年业绩符合预期，丝网印刷龙头地位强化
        公司发布  2018  年报与  19Q1  业绩预告，全年实现营业收入  7.88  亿元/+66%，归母净利润  1.71  亿元/+31%，业绩符合预期；公司预告  19Q1  归母净利润为  5,050  万元~6,000  万元/+0.56%~19.47%。2018  年公司丝网印刷成套设备收入增长  84%，但毛利率显著承压。公司产品实力再突破，行业龙头地位强化，新产品订单超预期。预计公司  19-21  年  EPS  为4.86/5.72/6.72  元，PE  为  38/32/28  倍，维持“增持”评级。
        主营业务大幅增长，毛利率显著承压
        2018  年，公司丝网印刷成套设备实现收入  6.65  亿元/+84%，单机与配件收入平稳增长。成套设备出货量与销售量分别为  194  条（+73%）和  117条（+67%）。2018  年丝网印刷成套设备毛利率为  38.93%/-10.71  pct，我们预计主要是：1）低毛利的外购设备配置占比上升，18  年成套设备的直接材料成本为  318  万元/条（+28%）；2）产品提价不足以对冲材料成本的影响，18  年成套设备销售均价为  569  万元/条（+3.1%）。我们认为，外购设备配置比例饱和，不考虑外购价格大幅波动，成套设备毛利率有望企稳。
        产品实力再突破，新签订单超预期
        公司的丝网印刷设备性能提升  24%，维持对竞品的性能优势。我们认为，这将有助于公司在国内增量市场份额保持第一位。截至  2018  年末，公司预收款项为  8.8  亿元，同比增长  100%，我们预计主要是新增订单大幅增加。除丝网印刷设备以外，新产品开拓进展超预期，光伏  PERC  及  SE  激光设备与叠瓦组件设备的在手订单分别为  2.3  亿元和  8600  万元，OLED  显示装备中标维信诺固安  AMOLED  面板生产线激光项目。
        电池设备行业景气向上，龙头更加受益
        经历  2018  年的短暂低谷后，全球光伏需求有望在  19-22  年持续回升。中国光伏行业进入规模化稳定发展阶段，产业链各环节产量占比全球第一，2017  年电池片产量的全球份额为  69%。新工艺电池产能扩张，PVI  预计，19/20  年全球  PERC  产能将继续增加  26/25  GW，此后  PERC  需求见顶，N  型/TOPCon/HIT  等新型电池技术有望接力。国内主流光伏企业是本轮产能扩张主力，公司作为丝网印刷设备龙头，更加受益于行业发展红利。
        盈利预测微调，维持“增持”评级
        考虑到公司毛利率变化较大，调整  19-20  年盈利预测，预计公司  19-21  年营业收入为  13.5/16.0/18.5  亿元，归母净利润为  2.5/3.0/3.5  亿元，EPS  为4.86/5.72/6.72  元（19/20  年分别调整-5.9%/-3.2%），PE  为  38/32/28  倍。可比公司  2019  年平均  PE  估值为  36  倍。公司竞争优势显著，受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代，订单持续性强。给予公司  2019  年39~42  倍  PE  估值，对应目标价  189.67~204.26  元，维持“增持”评级。
        风险提示：光伏产业政策变化超预期；新增订单具有不确定性；光伏设备市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；光伏电池技术替代风险；原材料价格与产品价格大幅波动；新产品或将拉低整体毛利率；股票市场大幅波动。