天风证券-华宝股份-300741-业绩符合预期，盈利能力继续提升-190227

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        事件：公司发布  2018  年业绩快报，预计  2018  年实现营业总收入  21.69  亿元，同比下降  1.3%；营业利润  14.18  亿元，同比增加  4.59%；归属于上市公司股东的净利润为  11.76  亿元，同比增长  2.41%。
        优化产品结构，升级营销策略，盈利能力持续提升
        在烟草行业平稳发展背景下，公司营收表现稳定，同时公司积极优化产品和提升营销策略和力度，公司盈利水平继续提升。单四季度来看，公司预计实现营收  7.01  亿元，环比增加  37.42%；归母净利润为  3.91  亿元，环比增长  51.30%，同比降低  10.76%，盈利能力持续向好。由于公司的主要客户为烟草和食品相关企业，春节及一季度为销售旺季，下游客户通常在四季度或下半年开始加大生产规模，因此历年来看，四季度单季度营收和净利润在大多数情况下均处于较高位置。我们认为，烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块，且公司本身技术研发壁垒优势显著，2019  年公司营收和盈利水平有望继续实现稳定增长。
        2018  年烟草行业稳中有进，平稳高质量发展
        1  月  18  日，2019  年全国烟草工作会议在京闭幕，报告中指出  2018  年我国烟草行业实现工商税利总额  11556  亿元，同比增长  3.69%；上缴国家财政总额  10000.8  亿元，同比增长  3.37%。我们认为，尽管卷烟销量在  2016  年因去库存及政策影响下滑明显，但  2017  年起已经出现企稳改善迹象，同时税价同增、卷烟上结构等因素影响，2019  年我国烟草行业税利总额有望继续保持增长态势。
        卷烟结构性调整，公司有望发展烟用香精新红利
        尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。另一方面，随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，分别在  72%和  50%左右，盈利能力行业领先。
        盈利预测与投资建议
        根据业绩快报，我们预计公司2018-2020年的营收微调为21.72/23.42/25.27亿元（前值  22.79/24.32/26.24  亿元），净利润微调为  11.95/12.67/13.46  亿元（前值  11.69/12.76/13.70  亿元），基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。
        风险提示：发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期