天风证券-金螳螂-002081-装修板块龙头业绩稳健增长，信用环境好转或助推公司业绩持续提升-190227

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        公司近期发布  2018  年业绩快报，当年实现营收  250.97  亿，同增  19.53%；实现归母净利润  21.34  亿，同增  11.25%。点评如下：      
        公司  2018  年业绩增长提速，C  端家装与全装修或为主力增量  
        公司  2018  年实现营收  250.97  亿，同增  19.53%，较  2017  年增速提升  12  个百分点，较  2018  年前三季度略微提升，或主要由以下因素推动：首先，2018  年公司  C  端住宅业务收入贡献或显著提升，金螳螂家线下门店  2018  年年初为  144  家（选取  2018  年  3  月  24  日数据），而  2017  年年初仅为  77  家（选取  2017  年  2  月18  日数据）；其次，在下游地产商集中度提升与全装修持续推动的背景下，公司全装修业务增速或同样处于高位；再次，公司前期高位在手公装订单在  2018  年逐步转化为收入（2017  年年底公司在手订单为  318.57  亿）。
        公装与家装双轮驱动业绩稳健提升，公司归母净利润增速略低预期  
        我们维持对于公司未来业绩稳健增长的判断。公装方面，随着  2018  年下半年下游政府端与企业端信用环境边际好转，公司在公装订单与单季收入增速上均呈现良好变化，根据业绩快报可以推算出公司  2018  年  Q4  单季营收增速达到  24.55%，公装订单增速也呈现逐季回暖态势，全年新签公装订单为  213.42  亿，同增  7.20%，上半年增速仅为  1.97%。家装方面，C  端业务增速或逐渐步入稳健增长期，其良好的现金流与消费属性有望提升整体业务组合的抗风险以及持续盈利能力。随着  C端家装业务贡献利润占比逐渐提升，建议更加重视公司的消费属性。
        此外，2018  年公司住宅订单的高速提升（全年新签住宅订单  155.82  亿，同增57.92%）除了受  C  端家装业务增长带动外，或也有其中全装修订单快速增长的因素，而全装修订单毛利率往往低于  C  端家装，这或是公司净利率出现短暂下滑的因素之一，从而导致公司归母净利润增速略低我们之前报告预期。
        股权激励计划有望提升业绩释放动力，业绩考核指标或为公司增长提供良好边际
        2018  年  10  月公司公告限制性股票激励计划草案，拟授予激励对象限制性股票4110  万股，占总股本约  1.6%，激励对象覆盖董事、高管以及核心管理、技术、业务人员  32  人，并设立相应业绩考核指标。2019  年/2020  年/2021  年营收和扣非归母净利润，相较  2018  年同比增长不低于  20%/40%/60%和  15%/30%/45%，在信用环境边际好转、公司在手订单充裕以及公司财务结构良好的背景下，我们认为公司将大概率实现上述业绩激励目标。
        投资建议  
        公司营收增速持续提升，且家装业务快速拓展，有望继续增厚公司业绩。在  2019年信用环境边际好转的情况下，公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头，公司业绩增速稳健，财务结构良好，估值或进一步提升。或基于毛利率下降、财务费用率提升等因素，公司快报中归母净利润增速低于我们之前预期值，故此处下调公司  2018-2020  年  EPS  为  0.80、0.99、1.22  元/股（原预测值为  0.88、1.10、1.33  元/股），维持“买入”评级。
        风险提示：我国投资增速加速下滑，家装业务推进不达预期