中泰证券-天顺风能-002531-业绩符合预期，四季度业绩同环比增长-190227

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年业绩快报，实现营业收入38.94  亿元，同增20.25%；归母净利润4.90  亿元，同增4.44%。营收和利润变化原因分别为：（1）行业整体回暖，能源局数据显示，2018  年国内风电新增并网容量20.59GW，同增37.0%，公司作为风塔龙头，营业收入实现同比正增长；（2）受钢材市场行情影响，主要原材料价格上涨，业绩增速慢于营收增速。
        受行业回暖影响，Q4  营收、利润同环比高增。2018Q4  营收/归母净利分别为13.84/1.33  亿元，同比增长43.55%/18.23%，环比增长54.87%/14.27%，四季度营收同环比高增说明行业回暖，公司出货增长。
        2019  年风电行业景气持续，同时钢价预期下行，公司或迎盈利拐点。在三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等因素驱使下，2018  年风电行业迎来反转。展望2019  年，行业还有三个积极的因素：利率下行、三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计2019  年新增装机约28GW，同增约20%。与此同时，环保限产边际放松，需求偏弱，2019  年钢材价格预期处于下行周期。对于风塔来说，风电需求景气向上、成本钢材价格预期下行，风塔盈利能力有望改善。
        风塔技改释放产能，叶片完成首批出货，风力发电进入收获期。风塔产能方面，预计2018  年底完成包头/珠海工厂改扩建项目，产能由8/4  万吨提升至15/7  万吨，产能提高10  万吨。叶片方面，2018H1  常熟天顺叶片基地已有4  条叶片投产，首批产品已实现交付，公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面，2018H1  累计获取11  套叶片模具订单，并已完成交付9  套。风力发电方面，截止8  月24  日（半年报披露日期），公司累计并网容量440MW，为公司贡献稳定业绩。
        投资建议：公司作为风塔龙头，国内外业务协同，在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风电场运营。预计2019-2020  年分别实现净利7.06  和9.45  亿元，同比分别增长44.00%、33.79%，当前股价对应两年PE  分别为13、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：风电装机不及预期，叶片和风电场业务拓展不及预期。