安信证券-华兰生物-002007-疫苗放量业绩高增长，实施激励计划绑定利益-190226

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        事件：公司公布  2018  年业绩快报，实现收入  32.16  亿元，同比增长35.84%，实现归母净利润  11.41  亿元，同比增长  39.05%，与三季报业绩预计范围无重大差异。
        点评：  
        ■业绩高增长，预计疫苗增长贡献大。2018  年实现归母净利润  11.41亿元，同比增长  39.05%，预计疫苗增长贡献大。根据中检院数据，2018  年华兰生物四价流感疫苗产量约  510  万人份，三价流感疫苗批签发量约  340  万人份，预计疫苗净利润  2  亿+，归母  1.5  亿元左右，去年疫苗亏损  0.77  亿元。血制品库存改善明显，目前公司白蛋白库存已经大幅下降。根据我们草根调研，静丙去年下半年价格调低，渠道库存消化的差不多，企业库存消化有望加速，预计  2019  年公司静丙也将恢复增长。结合目前终端需求和公司采浆量增长情况，预计公司未来  2-3  年血制品增速有望维持  15%左右增长，销售费用率也将趋于稳定。
        ■疫苗快速增长有望持续。根据中检院数据，2018  年华兰生物四价流感加三价流感疫苗市场份额合计约  53%,位居行业首位。根据  CDE  数据，目前武汉所四价流感疫苗上市申请正处于申报阶段，预计  2019年上半年的生产季无法投产，2019  年公司四价疫苗仍为独家。同时，公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也有望将于今年获批生产。
        ■实施激励计划绑定经营核心人物利益，迈入新增长通道。根据公司公告，限制性股票首次授予完成，本次激励计划首次授予对象总人数111  人，除高管以外，中层管理人员和核心技术（业务）人员共  105    人，获授限制性股票  286.5  万占本次授予限制性股票总额的比例  52.23%，绑定公司经营核心人员。本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为  2018-2020  年三个会计年度，以  2017  年度净利润为基数，2018年净利润增长率不低于20%，2019年净利润增长率不低于40%；2020  年净利润增长率不低于  60%，迈入新增长通道。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。暂不考虑实施股权激励的影响，我们预计公司  2018  年-2020  年的收入增速分别为  35.8%、18.9%、16.2%，净利润增速分别为  39.1%、21.5%、18.7%，提高评级，给予买入-A    的投资评级，6  个月目标价为  47.5  元，相当于  2019  年  32  的动态市盈率。