群益证券-金风科技-002202-收入兑现快速增长，毛利率静待企稳回升-190226

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        结论与建议：  
        公司公布  2018  年业绩快报，2018  年全年实现营业收入  287.3  亿元，同增14.33%。归属于上市公司股东的净利润  32.2  亿元，同增  5.30%，略低于预期。公司说明报告期内风机销量增加，风电场容量增加、弃风限电形势转好、实现发电量增加，同时加大产品研发投入和资金资源投入，影响报告期净利润。
        鉴于四季度不及预期，下调盈利预测，预计公司  18-20  年分别实现归母净  利  润  32.16  亿  元(YOY+5.28%)、37.46  （YOY+16.48%  ）、43.06  亿  元(YOY+14.96%)，EPS0.904、1.053、1.211  元，当前  A  股价对应  18-20  年动态PE  为  16X、14X、12X，H  股股价对应  18-19  年动态  PE9.4X、8X、7X，给予“买入”建议。
        收入快速增长，净利率承压：公司  2018  年全年实现营业收入  287.31  亿元，同增  14.33%，归母净利润  32.17  亿元，同增  5.30%，扣非归母净利润  28.71  亿元，同比持平。其中四季度实现营业收入  109.15  亿元，同增34.4%，归母净利润  7.98  亿元，同增  5.15%。四季度收入快速增长，主要因兑现三季度延迟交付的订单，同时  18  年行业需求回暖。同时，第四季度净利率下滑较多至  7.31%（17  年同期  9.77%），推测低价订单开始逐步确认，净利率承压。
        18  年风电行业回暖，弃风改善助公司风场业务高增：能源局公布  2018年全国新增风电幷网容量  20.59GW，较  2017  年  15.03  同增  37%，好于预期，结束两年下滑局面，主要因三北地区弃风情况改善以及海上风电的快速发展。平均弃风率  7%，同比下降  5pct，弃风限电状况缓解明显。受益于弃风改善显著，公司自营风场发展抢眼，前三季度新增权益幷网容量  329MW，同增  149%，发电量同增  39.7%，风电运营业绩有望随着弃风限电改善而持续快速增长。
        市占率持续增长，风机招标价企稳回升：根据  BNEF  数据，公司  18  年新增吊装容量高达  6.7GW，同比增长  26.4%，市占率提升至  32%，较去年同增  3pct。龙头市占率进一步集中，前五大整机厂商囊括  18  年  73%的新增市场份额，提高  9  个百分点，产业链进一步成熟。18  年风机价格下降超15%，下降趋势在三季度遏制企稳，幷出现小幅反弹，预计  19  年消化此前低价订单毛利率将承压，在消化完低价订单后随招标价企稳回升。
        盈利预测：下调盈利预测，预计公司  18-20  年分别实现归母净利润  32.16亿元(YOY+5.28%)、37.46（YOY+16.48%）、43.06  亿元(YOY+14.96%)，EPS0.904、1.053、1.211  元，当前  A  股价对应  18-20  年动态  PE  为  16X、14X、12X，H  股股价对应  18-19  年动态  PE9.4X、8X、7X，给予“买入”建议。