华泰证券-飞凯材料-300398-年报点评：年报业绩符合预期，一季度延续高增长-190226

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        2018  年净利同比增长239%，符合预期，2019Q1  预增0-30%
        飞凯材料于2  月25  日发布2018  年报，公司全年实现营收14.46  亿，同比增长76%；净利2.84  亿元，同比增长239%，符合预期；扣非净利润2.58亿元，同比增长249%；按4.27  亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.67元。其中Q4  实现营收3.45  亿，同比增1%；净利0.30  亿元，同比降14%。此外公司预告2019Q1  实现净利0.73-0.95  亿，同比增0%-30%。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为1.05/1.24/1.52  元，维持“增持”评级。
        外延并表大幅增厚业绩，光纤材料量价齐升
        公司分别于2017  年3  月、7  月、9  月完成长兴昆电（60%股权）、大瑞科技（100%股权）及和成显示（100%股权）的收购并表，其中和成显示全年实现净利1.80  亿元（扣非后2.02  亿元），构成2018  年业绩增长主因。相应地，电子化学材料（包括屏幕显示材料及半导体材料等）全年实现营收9.38  亿，同比增长103%，毛利率51.1%，同比微降0.5pct。此外，报告期内公司传统主业紫外固化光纤材料量价齐升，全年实现营收4.42  亿，同比增长33%，毛利率36.5%，同比微升0.8pct，亦对业绩增长有所助益。
        混晶市场份额有望持续提升
        伴随华星光电深圳11  代线（9  万片/月）于2018  年11  月投产，液晶面板大尺寸化持续演进，且产能加速向国内聚集。据Sigmaintell，19  年大陆地区液晶面板产能将占全球40%，较17  年上升7pct，混晶国产化率提升仍具备较大潜力。据CINNO，惠科滁州8.6  代线（12  万片/月）将于2019Q1投产，绵阳8.6  代线（12  万片/月）、郑州11  代线（12  万片/月）正在建设中，将分别于2019Q3、2021  年投产，华星光电深圳t7  项目（11  代线，8.5  万片/月）于2018  年11  月动工，预计2021  年达产，国内下游企业扩产有望进一步提升进口替代程度，带动公司产品市场份额持续提升。
        显示材料、IC  封装材料等新项目建设稳步推进
        公司加速布局新材料产业，目前“5500t/a  合成新材料项目”已通过客户验证并形成批量销售，“TFT  光刻胶项目”处于客户认证阶段，“50t/a  高性能光电材料项目”及“100t/a  高性能光电材料提纯项目”已进入试生产验收环节，集成电路封装材料基地开始动工，上述项目后续有望逐步释放业绩。
        维持“增持”评级
        飞凯材料是国内紫外固化材料及液晶混晶领域的龙头企业，混晶业务伴随国产化率提升发展空间广阔，光纤涂料受益于5G  加速建设，有望迎来供需拐点。我们预测公司2019-2021  年净利润分别为4.5/5.3/6.5  亿元，对应2019-2021  年EPS分别为1.05/1.24/1.52  元，结合可比公司估值水平（2019年平均29  倍PE），考虑业务差异性，给予公司2019  年21-23  倍PE，对应目标价22.05-24.15  元（原值17.85-19.95  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。