渤海证券-上海沪工-603131-调研报告：焊接与切割设备龙头，布局军工业务值得期待-190227

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        投资要点：
        焊接与切割设备优质供应商，产品竞争优势明显
        1）公司是全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商，主要产品包括气体保护焊机、氩弧焊机、手工弧焊机、埋弧焊机等弧焊设备系列产品，以及机器人焊接（切割）系统、激光焊接（切割）设备、大型专机及自动化焊接（切割）成套设备等系列产品，产品广泛应用于汽车制造、海洋工程、电力电站、航空航天、军工、石化装备、管道建设、轨道交通、建筑工程等诸多领域。2）公司竞争优势明显，目前产品已出口至上百个国家和地区，公司2013  年至2017  年出口金额连续位居行业第一。3）2017  年10  月，公司在江苏太仓设立生产基地，计划总投资22  亿元人民币，有助于缓解公司现有产能不足等问题，进一步提升竞争优势。4）财务数据方面，公司2018  年前三季度实现营收/归母净利润分别为5.74/0.45  亿元，同比增长9.29%/-27.01%，我们分析影响利润的主要原因在于公司70%以上的营收来源于国外（尤其是欧美市场），受中美贸易摩擦和汇率波动等的影响较大。
        加快布局军工业务，发展前景值得期待
        1）公司依托在智能制造领域的技术优势，强势布局军工装备领域，2018  年12  月，公司完成并购航天华宇，航天华宇主要从事航天军工产品及相关非标准生产设备的设计和研发，其子公司河北诚航从事航天飞行器结构件和直属件的生产加工等，具有较强的技术和渠道优势，同时2019  年2  月，公司与南昌小蓝经济技术开发区签订项目合同，拟在南昌建设航天军工装备制造基地项目，以解决航天华宇产能受限等问题。2）公司2018  年10  月设立全资子公司沪航卫星，通过与上海卫星工程研究所全资子公司上海利正合作，进军商业卫星领域。3）我们认为，公司大力发展军工业务，有利于与现有业务形成协同效应，快速延伸产业链，拓宽应用市场领域，优化现有业务结构，提高公司抵御经济周期波动风险能力，智能制造+航天军工的双轮驱动发展模式前景值得期待。
        盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
        我们认为，公司作为国内焊接与切割设备制造商龙头，产品应用领域广阔，同时公司加快布局军工业务，发展前景值得期待。考虑到航天华宇并表，我们预计2018-20  年公司实现营业收入7.82/11.33/13.94  亿元，同比增长10%/45%/23%  ，  实现归母净利润0.70/1.41/1.85  亿元，  同比增长2%/102%/31%，对应EPS  分别为0.32/0.64/0.84  元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：原材料上涨风险；贸易摩擦风险；军工业务推进不及预期。