国信证券-天顺风能-002531- 2018年业绩快报点评：季度营收大增超四成，持续扩产成长性可期-190227

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        2018年业绩符合预期，第4季度营业收入超预期    
        2018全年营收38.94亿元（+20.25%），归母净利润4.90亿元（+4.44%）。其中四季度单季营收13.84亿元（+43.55%），归母净利润1.33亿元（+18.23%）,季度收入环比大幅提升54.87%，作为全球风塔领先企业，公司销售收入在第四季度大幅提升，充分验证全球风电装机需求在2019年初进入上升通道。表观业绩符合预期，第四季度营业收入超预期。  
        季度净利率同比下降2.1%，消化高成本存货    
        2018年第4季度公司销售净利率同比下降2.1个百分点到9.6%。销售净利率下降反映第4季度公司收入结构的变化，低毛利率的风塔业务占比提升。2018年10月以来国内钢价松动，截至近期风塔制造所使用的厚板价格已经从高位的5500-5600元/吨回落至4700元/吨，公司从备货到生产交付需要3-4个月,预计2019年1季度公司消化完高价钢板存货后，毛利率将明显修复。  
        2019年风塔产能扩张26%，预期满产满销业绩弹性可期    
        2018年4季度国内风塔招标市场需求旺盛，海外整机厂商的采购需求也有明显提升，风塔企业在产能偏紧的情况下单吨报价较为坚挺，新增在手订单也大幅增长。公司在2018年下半年完成风塔扩产10万吨计划，预计公司2019全年新增产能满产满销，销售量同比增长20%（预计2018年40万吨），业绩弹性可期。  
        风险提示：    
        海外贸易环境恶化，或者行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。公司自营风电场建设进度不达预期，将导致业绩增速下降。  
        投资建议：维持盈利预测，维持"买入"评级。    
        维持盈利预测，预计2019-2021年归母净利润7.9/9.0/9.8亿元，同比增速34/14/12%；摊薄EPS=0.44/0.51/0.55元，利润增速分别为60.7%/14.8%/8.4%。当前股价对应PE=12.1/10.5/9.7x。公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长，同时钢价调整有利于公司盈利修复。风电市场重回三北区域并进入平价时代，行业打开长期市值空间，维持"买入"评级。