德邦证券-埃斯顿-002747-中报点评：2021H1归母净利润同比+2%为0.63亿元，在国内工业机器人市场实现快速拓展-210902

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业绩总结：2021年上半年，公司共实现营业收入15.6亿元，同比+33%；归母净利润0.63亿元，同比+2%。

国内销售增长强劲，工业机器人产品在国内实现快速拓展。

2021H1，分产品来看：公司工业机器人及智能制造系统收入同比+31%达10.9亿元；自动化核心部件及运动控制系统收入同比+38%为4.8亿元。

分海内外来看：公司国内收入同比+59%达9.3亿元，国外收入同比+7.5%为6.3亿元，公司国内市场增长强劲，特别是工业机器人业务实现了快速发展。

一方面，埃斯顿机器人本体同比+89%（六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%）；另一方面，Cloos整合效应明显，国内市场同比+375%。

具体来看，埃斯顿机器人坚持“通用+细分”战略，通用机器人抢占市场份额成效显著，在光伏、钣金、压铸、PCB、陶瓷等细分行业领头羊地位也进一步巩固。

Cloos方面，适合中国市场的系列化Cloos产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了业务的高速发展，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通等，有望持续打开国内市场。

突破行业标杆客户，奠定此后加深合作及拓展中小客户的坚实基础。

2021H1，攻克大客户是公司的重要战略之一，并在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中取得了突破性进展。

例如在锂电行业，公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录，工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线，抢占多个细分市场奠定领军地位。

虽然大客户战略对公司综合毛利率、期间费用率等存在一定影响，但突破这些行业标杆客户是公司持续健康发展的坚实基础：一方面，大客户自身自动化产品应用场景多，需求量大，蕴涵着巨大的业务合作机会；另一方面有望在行业内建立了良好的口碑效应，为公司多款产品后续顺利进入其他中小客户奠定基础。

投资建议。

大客户战略对公司此后加深合作及拓展中小客户有积极作用，但短期对盈利能力可能有一定影响，我们调整公司2021-2023年归母净利润为1.6、3.4、5.1亿元，对应PE148、70、47倍。

基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累，有望进入加速迭代阶段，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，业务拓展速度不及预期。