安信证券-中南建设-000961-穿越周期系2：聚焦核心、积极变革-190226

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        ■地产业务逐渐转变为重心：公司早期为建筑起家，1988  年2  月承接了公司第一个工程胜利油田岩芯科大楼装修工程，由此走上创业之路；98  年11  月正式进军房地产行业。经历30  年的发展，公司营收重心逐渐从建筑业务转移到地产业务，截止18  年上半年，地产营收占总营收比重维持在68%-70%的区间内。
        ■三年十倍业绩的实现性：18  年7  月，公司公告2018  年股票期权激励计划草案，根据激励方案，2018-2020  年公司归母净利润分别较2017  年增长不低于240%、560%、1060%，三年业绩十倍增长！而公司现有的预收款结构（业绩锁定率远高于可比公司）、未结算资源（截止17  年报已售未结面积3526.69  万方，对应货值4619  亿元）、择时布城能力在未来能更好为三年十倍业绩提供强力支撑。
        ■财务焦点：1）受三费比率较高影响，以及10-14  年期间销售均价相对平稳，公司利润率水平长期低于可比公司，未来在管理优化背景下，及15-18  年受益房价上涨，公司利润率水平有望进一步提升。2）公司当前净负债率较高，净负债率高企的一个原因或是较低的净资产规模，未来随着公司资产规模的扩大，净负债率的改善空间或将相对可观。
        ■投资建议：公司17  年以逐步引进明星经理人及管理团队，经营管理新气象，管理能力及效率逐步提升；作为深耕三四线城市的长三角区域房企，公司逐步向一二线挺进，兼顾深耕与扩张，资源充足、销售提速。按照股权激励后的股本测算，我们预计公司18-20  年公司EPS为0.52、1.01、1.77  元/股，给予“增持-A”评级，6  个月目标价8.80元。
        ■风险提示：宏观经济波动、政策因素、经营风险等