西部证券-奈雪的茶-2150.HK-2021年中报点评：门店持续扩张，经营利润率显著提升-210902

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快速拓店带动收入高增，调整后净利润扭亏为盈。

21H1公司实现营收21.26亿元/YoY+80.2%，归母净亏损43.21亿元，调整后净利润0.48亿元（扣除可转换可赎回优先股的公允价值变动43.29亿元等费用影响），去年同期调整后净亏损0.64亿元，实现扭亏为盈；21H1经营性净现金流3.78亿元/YoY+18.4%。

单季度来看，21Q1/Q2公司分别实现营收9.59/11.67亿元，调整后净利润0.07/0.41亿元，Q2盈利能力显著提升。

分品牌来看，21H1主品牌奈雪的茶实现收入20.07亿元，占比94.4%，同比提升0.4pct；台盖实现收入0.78亿元，占比3.6%，同比下滑1.7pct；分业务来看，现制茶饮和烘焙产品的收入比例维持在3:1左右。

展店方面，21H1奈雪的茶净开店87家（新开店93家/关店6家），其中标准店和Pro店分别净开9/78家；截至2021年6月30日，奈雪的茶在全国74个城市拥有门店578家，未来奈雪的茶仍将重点在一线/新一线/二线城市加密，提高品牌势能，预计21年全年新开门店300家。

门店经营利润率显著提升，Pro店模型初步验证。

21H1奈雪的茶门店经营利润率19.2%，同比提升13.4pct，较19年全年提升2.9pct，门店经营效率显著提升。

分店型来看，标准店平均单店日营收2.19万元，门店经营利润率19.9%；第一类Pro店（位于购物中心）平均单店日营收2.11万元，与标准店相当，但门店经营利润率更高，为21.7%；第二类Pro店（位于高级写字楼、住宅社区等）平均单店日营收1.19万元，门店经营利润率15.3%。

费用端，21H1材料成本占比营收比重大幅下降，占比31.5%，同比下降8.0pct，主要系公司供应链逐渐完善。

投资建议：我们预计21-23年公司调整后净利润分别为0.96/2.50/5.30亿元，调整后EPS分别为0.06/0.15/0.31元，给予公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，门店拓展不及预期。