东兴证券-智飞生物-300122-中报新冠疫苗业绩超预期，三期临床数据优异-210830

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事件：公司公布2021年中报，报告期内实现营业总收入131.71亿元，同比增长88.33%；归属于上市公司股东的净利润54.91亿元，同比增长264.94%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为55.03亿元，同比增长263.73%。

新冠疫苗2021H1利润端超预期，三期临床数据超预期。

1）根据子公司智飞龙科马产品结构和业绩判断，21H1公司新冠收入超50亿元，净利润超30亿元。

据收入和采购单价测算，报告期内新冠确认收货约1亿支，新冠疫苗收入端符合预期，利润端略超预期。

2）公司近期发布三期临床初步数据，针对所有毒株保护率约82%，针对Delta毒株保护率约78%，重症保护率达100%，整体保护率符合预期，Delta毒株保护率超预期，对标海外疫苗Delta毒株保护率亦具竞争力。

国内首轮接种已近尾声，伴随三期临床数据发布，出口市场有望打开。

主业2021H1：HPV疫苗批签发量调整，Q2归母净利约11亿，符合预期。

剔除新冠因素，测算21H1营收约79亿元（+12%），归母净利20亿元（+36%），其中Q1营收39亿（+49%），归母净利约9.4亿（+82%）；Q2营收39亿（-10%），归母净利约11亿元（+12%）。

21年H1HPV4批签发305万剂（-17%），HPV9批签发194万剂（-10%），5价轮状批签发377万剂（+74%），ACYW135多糖批签发401万剂（+124%），AC结合批签发约316万剂（+115%）。

2021H2HPV疫苗大幅放量可期，自主产品步入密集收获期支持中长期增长。

1）21H1HPV受默沙东供货、报关以及新冠批签发等因素影响有所调整，H2有望大幅放量，根据全年协议判断，21年全年代理产品收入有望增长超30%。

伴随新冠影响减弱，自主产品H2有望持续高增。

2）自主产品步入密集收获期支持中长期增长：微卡预防适应症已获批，有望21H2/22H1完善准入工作，结核矩阵系列产品销售峰值有望达50亿元；15价肺炎三期临床稳步推进；四价流感和二倍体狂犬有望年内报产；自主产品陆续上市有望推动自主销售额和整体毛利率大幅提升。

公司盈利预测及投资评级：公司销售实力领先，代理产品销售高速增长，自主在研重磅产品步入收获期，有望支撑自主产品业绩大幅提升。

我们预计公司2021年至2023年实现营业收入分别为214.5亿元、257.8亿元、309.3亿元；归母净利润分别为48.05亿元、61.43亿元和79.29亿元；对应EPS分别为3.00、3.84和4.96元；对应PE分别为58.97X、46.12X和35.73X，维持“推荐”评级。

风险提示：新品研发风险，产品销售不达预期风险，疫苗行业政策风险。