东吴证券-智飞生物-300122-业绩增速235%符合预期，HPV疫苗放量推动公司未来快速增长-190226

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，2018  年实现营业收入52.31  亿元，同比增长289.64%；实现归属于上市公司股东的净利润14.49  亿元，同比增长235.20%，超预期。
        公司HPV  疫苗市场缺口大，市场空间广阔，带来业绩增量大：2018  年全年，4  价HPV  疫苗实现批签发约380  万支，考虑2017  年剩余批签发量，我们预计2018  年4  价HPV  疫苗的实际销量多于批签发量。2018年9  价HPV  疫苗实现批签发121  万支。2018  年HPV  疫苗实现快速的批签发放量以及销售放量，是公司的第一大疫苗品类。
        随着智飞生物与默沙东签订的采购协议，2019  年9  价HPV  的批签发数量有望实现大幅度提升。根据采购协议，2019  年公司将采购HPV  疫苗产品共55.07  亿元，我们估计HPV  疫苗销售的毛利率在50%左右，则公司2019  年HPV  的销售收入将超过百亿元，将有力的推动公司收入和业绩实现翻倍增长。根据公司的采购协议以及4  价和9  价HPV  疫苗的中标价格（4  价中标价格798  元/支；9  价中标价格1298  元/支），我们估计4  价和9  价HPV  疫苗销量分别为450  万支和600  万支左右。
        AC-Hib  三联苗处于放量期，五价轮状病毒疫苗市场空间广阔：2018  年AC-Hib  三联苗实现批签发644  万支，考虑“疫苗事件”对国产二类疫苗的影响以及批签发周期，我们认为实际销量低于批签发数量。我们预计2019  年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破700  万支。
        五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品，目前已经签订的采购协议明确：2018-2021  年采购额为2.47、6.5、9.49  和13  亿元。该产品2018年实现批签发约80  万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除，我们认为五价轮状病毒疫苗2019  年将实现快速放量，销量有望突破450万支。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018  年到2020  年，归属母公司净利润为14.58  亿元、28.08  亿元和37.60  亿元，同比增长237.3%、92.6%和33.9%；对应EPS  为0.91  元、1.76  元和2.35  元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。