中信证券-电力行业重大事项点评：电价上浮限制陆续放开，电力迎来全面红利-210902

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近期内蒙、宁夏等多省陆续放开火电电价机制中的上浮交易限制，政策信号开始向涨电价倾斜；如各省市火电上网电价均按照基准+上浮10%执行，预计煤电企业电价可提升约0.05~0.06元/千瓦时，该涨幅能有效缓解近期煤价上涨压力，加速火电走出周期底部并重新恢复高弹性。

预计电价上涨预期强化将催化火电板块估值修复并提升水风光等优质清洁能源性价比，推荐华润电力（H）、华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、中国电力（H）、京能电力、内蒙华电、皖能电力、建投能源、宝新能源、福能股份，长江电力、川投能源、华能水电、信义能源（H）等。

▍事项：多地明确重申发电侧交易电价可执行基准上浮。

根据国家发改委2019年颁发的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，煤电上网电价最高可在基准电价（原标杆电价）基础上下浮15%、上浮10%，且2020年不得上浮、2021年1月1日起可以上浮。

2021年7~8月以来，内蒙、宁夏、上海等多地政府陆续发文允许交易电价基准上浮不超过10%，事实上重申确认了国家发改委此前提出的上浮规则。

▍政策博弈向涨电价倾斜，实际上浮比例或可充分覆盖煤价涨幅。

过去几年以来，出于降低终端用能成本的政策导向，火电市场化部分电价普遍基准下浮约7~8%，且市场化电量占比逐步提升到2020年70~80%的高位。

2021年以来，由于煤价处于历史高位，火电行业面临大面积亏损、发电意愿不足，不断加剧电力供需紧张形势，因此需要价格手段予以激励。

综合考虑国家发改委6月底发布通稿呼吁居民电价上浮、7月底发文支持拉大电力峰谷价差，政策端对电价的导向明显向涨电价倾斜。

按照煤电交易电价放开后相比基准上浮10%测算，该涨幅能够推动煤电上网电价相比当前价格上涨5~6分钱/千瓦时。

从煤价涨幅看，我们判断目前火电公司入炉煤价普遍超过1,000元/吨，同比幅度约300元/吨，5~6分的电价涨幅已经基本能够覆盖今年以来煤价上涨带来的成本压力。

▍长协机制下，电价上浮红利料在2022年加速兑现。

在各省市场化电量中，长协交易的电量占比普遍高达80%左右，且这部分长协电量在去年末或今年初已通过一次性集中交易锁定基准下浮的电价，大概率无法享受电价上浮机制执行的红利，预计2021年内只有电量规模相对较小的月度交易电量能够享受进一步涨价。

我们重点关注2021年12月前后，各省签订2022年度电力长协时的实际电价水平；从届时的迎峰度冬电力供需与煤价压力来看，2022全年煤电综合电价水平大概率同比显著增长，并充分疏导燃料成本压力，加速推动火电走出至暗时刻并重新恢复高弹性。

▍风险因素：煤价高企压制火电利润，上网电价涨幅低于预期，电力需求低于预期，火电企业向风光转型进度低于预期▍投资策略。

我们认为尽管3Q2021火电业绩压力仍较大，但随着电价上涨预期不断催化、还原电力商品属性得到政策反复支持，板块情绪有望加速改善并推动火电估值向正常化水平修复，电力行业全面配置时点已经到来。

建议遵循三条投资主线：1）充分受益电价上涨、估值便宜的火电龙头及内陆电量占比较高的区域火电公司，推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、京能电力、内蒙华电、皖能电力、建投能源、宝新能源等；2）转型新能源带动价值重估，推荐华润电力（H）、中国电力（H）、福能股份；3）火电电价上涨推升优质水电及新能源公司的性价比，推荐长江电力、川投能源、华能水电、信义能源等。