安信证券-克来机电-603960-汽车电子装备稀缺标的，优享下游景气红利-190227

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        ■汽车电子装备领先厂商，护城河宽阔：公司是柔性自动化装备与工业机器人系统供应商，专注汽车电子装备领域，深度绑定汽车电子及内饰行业龙头客户博世系、江森系等，并与上汽旗下联创成立合资公司，担纲汽车电子装备国产化重任，成长性优越。
        汽车电子行业为国外寡头垄断，供应体系封闭。公司核心研发团队曾主要参与国内第一台机器人“上海一号”的设计，专业功底扎实，历经10  多年努力进入博世全球供应体系，具有宽阔的技术与市场护城河。
        ■无人驾驶、新能源等技术变革驱动汽车电子高景气，设备龙头享受红利：特斯拉年报提出2020  年底实现完全无人驾驶再度挑动市场热情。近年来，无人驾驶、汽车互联、智能车厢、节能、新能源等新应用快速普及驱动汽车电子化率快速提升。中国产业信息网预测，到2020  年全球汽车电子市场规模将达到2400  亿美元。
        汽车电子硬件涉及众多电路板、管线、结构件等，结构紧凑复杂，装配、检测难度极高，对设备需求旺盛。博世、东洋电装等寡头竞相加大资本开支，国内车企也加紧布局，设备龙头订单快速上升。
        ■发展思路清晰，设备+产品支撑公司长期发展：在下游行业景气持续向上的背景下，公司力图通过内生+外延解决产品瓶颈。近三年来推进模块化设计卓有成效，一方面大大提高人均产值，另一方面也拓展了管理半径。公司近两年连续招聘工程师超180  人，并建设二期厂房，产能问题得到一定程度缓解。公司2018Q1完成对众源股权的收购，延伸到下游领域。众源是大众燃油分配器重要供应商，技术背景雄厚，随着国五到国六标准的推行，公司产品价格及利润率有望双双提升，盈利能力进一步增强。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司收入增速分别为135.1%、36.9%和23.2%，净利润增速分别为51.3%、89.6%和39.1%，对应EPS  分别为0.55  元、1.04元和1.45  元。维持买入-A  评级，公司作为汽车电子装备领域的稀缺标的，技术knowhow  及客户优势显著，享受下游景气及竞争格局优秀的双重红利，成长稳健，空间广阔，长期看好公司发展，给予6  个月目标价38.48  元，相当于2019年37  倍市盈率。
        ■风险提示：下游需求波动，新业务拓展不及预期。