天风证券-颐海国际-1579.HK-短期业绩承压进入蓄力期，优化调整后整装待发-210902

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公司发布2021年半年度业绩公告，21H1实现营收26.31亿元，同比增长18.6%；归母净利润3.49亿元，同比减少12.6%。

基本EPS为0.3556元/股，同比减少12.56%。

收入端：2021H1较2020有所提升。

产品方面，火锅调味料去年疫情受益居家消费，导致21H1面临高基数压力，第三方收入有所降低；海底捞开店扩张，带动关联方收入较快增长，中式复合调味料和方便速食产品则保持稳定增长态势。

渠道方面，关联方渠道收入大幅增长，主要系关联方业务规模快速扩张所致；经销商渠道与去年同期基本持平，电商渠道持续提升。

线上渠道销售持续加强。

地区方面，华南增速高于华北，海外地区则较为稳健。

成本费用端：成本有所上升，毛利率短期承压，费用投入加大。

21H1营业成本上升主要系原材料中油类价格上涨及销售规模增加所致。

2021H1整体销售毛利率为32.7%，有所下滑主要系①毛利率较高的第三方收入占比下降与较低的关联方占比上升；②新品持续推出，推广期短期压制毛利率；③原材料中油类价格上涨导致成本上升。

21H1销售费用率快速上升，主要系加大“筷手小厨”品牌推广，销售费用投入增加。

管理费用率与财务费用率基本维持稳定。

利润端：归母净利润有所下滑，导致盈利处于调整阶段。

2021H1公司实现归母净利润3.49亿元，较20H1/19H1变动-12.6%/29.26%。

2021H1销售净利率为14.9%，较20H1/19H1下降5.2pct/2.77pct。

受高毛利第三方收入占比下降、推广新品暂处于低毛利阶段、新品牌费用端加大投放力度，目前公司盈利能力处于底部区域，调整阶段结束后有望改善。

颐海国际持续推进“产品+渠道+产能”策略，短期调整后整装待发。

①持续进行产品创新，扩充产品组合。

公司现有火锅调味料、中式复合调味料、方便速食三个主要品类，于2021年上半年开发了17种新品。

②提升渠道端的竞争力，发力品牌投入，加强终端销售。

目前公司区域分仓数量已达10个，有利于扩大卖场零库存范围，增加经销商满意度与保持产品新鲜度。

公司发力“筷手小厨”品牌，加强其中式复合调味料产品的竞争力，提升消费者认可度。

③产能投产增加供应能力，缓解供需压力。

去年新建工厂中开封工厂、漯河工厂、肇庆工厂将于今年下半年陆续投产。

目前公司处于调整阶段，21-23年净利润前值为12.65亿元/17.61亿元/23.54亿元，我们调整2021-2023年净利润分别为9.31亿元/13.06亿元/16.96亿元，对应PE分别为40X/28X/22X，建议关注。

风险提示：食品安全问题；原材料及包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期；生产基地建设进度不及预期。