天风证券-广州酒家-603043-餐饮回升与食品扩容，叠加速冻产能释放，未来可期-210902

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21H1公司实现营收12.32亿元，同比增长30.63%；归母净利润3747.09万元，同比增长228.89%。

基本EPS为0.0663元，同比增长135.11%收入端：疫情恢复收入上升，渠道建设逐显成效。

产品方面，月饼产品收入高增主要系今年中秋节提前；其他产品主要为年货产品与端午粽子销量增长，今年因疫情防控压力减小而销量上涨；速冻产品在疫情下供不应求，21H1面临高基数压力；餐饮主要受益疫情好转。

渠道方面，直销渠道收入增加主要系疫情好转餐饮大幅度恢复所致；经销渠道主要系公司加强渠道建设，经销商数较年初净增加71家。

地区方面，境内广东省外收入增速较快，公司电商渠道建设逐显成效；海外地区由于中秋提前，销量增加。

成本费用端：疫情好转下餐饮业务毛利率有所回升，食品业务毛利率下降系原材料成本上涨。

整体毛利率水平略有下降。

其中餐饮毛利率较20H1有所复苏，较19H1变化主要受收入准则影响，将期间费用中产品运输费、餐饮店租金、餐饮店人工成本等合同履约成本调整至营业成本。

食品制造毛利率为略有下滑主要系原材料成本上涨。

费用方面，主要变化未管理费用率下降，管理效率有所提升；财务费用率主要是执行新租赁准则，增加了利息费用。

利润端：归母净利润有所恢复，目前仍低于疫情前水平。

21H1实现归母净利润0.37亿元，较20H1/19H1变动228.89%/-42.18%。

21H1销售净利率为2.94%，较20H1/19H1变动1.78pct/-3.72pct。

广州酒家策略为“餐饮+食品”双轮驱动，受益于餐饮回升与食品扩充，公司业绩较20H1有所好转，但餐饮恢复暂不及19H1。

目前公司产能快速扩张，梅州基地与湘潭基地（一期）产能逐步释放，助力公司扩大速冻市场份额，以差异化的粤式点心占据消费者心智。

公司即将投入湘潭基地二期速冻项目建设，预计总投3亿元，2023年8月投产，将释放3.85万吨产能，提升速冻产品竞争力。

公司作为老字号品牌，受益于疫情恢复的趋势，通过餐饮与食品两手抓，叠加股权激励的管理优势，未来有望更上一层楼。

我们预计21-23年净利润分别为5.9亿元/7.1亿元/8.7亿元；对应PE分别为22X/19X/15X，建议关注。

风险提示：单一产品依赖风险；销量增长不及预期；行业竞争加剧风险。