川财证券-新莱应材-300260-2018年年报点评：收购资产增值对冲和费用拖累业绩，半导体业务逻辑如预期兑现-190227

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        事件
        新莱应材发布2018  年年度报告，2018  年实现营业收入11.75  亿元，同比增加84.19%；实现毛利2.81  亿元，同比增长76.85%。
        点评
        收入大增主要是山东碧海灌装机和包装材料业务并表所致，真空半导体行业厂务类收入增长仍维持较快速度
        2018  年全年，公司产品在食品行业应用实现收入5.54  亿元，同比增长339%，占总收入的47.22%；在医药行业应用实现收入2.98  亿元，同比增长22.98%，占总收入的25.34%；在真空半导体行业应用实现收入3.22  亿元，同比增长30.55%，占总收入的27.43%。
        公司综合毛利率为23.89%，同比下降0.99  个百分点。食品行业产品综合毛利率20.50%，同比增加5.76  个百分点；医药行业产品综合毛利率22.98%，同比下降0.37  个百分点；真空半导体行业产品综合毛利率30.55%，同比下降0.01个百分点。
        公司食品行业毛利率大幅上行，主要是山东碧海业务并表所致，山东碧海业务包括灌装设备和铝纸无菌包材，毛利率较高。但由于收购碧海的存货增值冲抵影响了相应毛利率，使得实际毛利率仍低于我们预期，但2019  年影响将大幅减少。电子半导体行业毛利率同比基本持平，但仍低于我们预期，主要是受半导体产品的研发投资和特种原材料成本上行影响所致，2019  年该影响将降低。
        公司产品在半导体行业的客户和产品拓展符合预期，公司真空半导体行业营收规模在关键零部件和设备类公司中排名前列
        在真空半导体行业应用实现收入3.22  亿元，同比增长30.55%，占总收入的27.43%，若不考虑山东碧海收入并表，占集团总收入的44%左右，符合我们的预期。公司真空半导体行业业务逻辑持续兑现，未来业务布局和增长的重点也将聚焦真空半导体行业，收入增长前景和业绩弹性可期。
        盈利预测
        我们调整盈利预测，预计公司2019-2021  年，可实现营业收入16.50、18.71和21.38  亿元，归属母公司净利润0.73、0.94  和1.17  亿元，总股本2.02  亿股，对应EPS0.36、0.46  和0.58  元。2019  年2  月26  日，股价10.96  元，对应市值22.13  亿元。2019-2021  年PE  约为30、24  和19  倍，最新PB  为3.06倍。公司是半导体核心零部件国产化的稀缺标的，具有先发和卡位优势，我们维持公司增持评级。
        风险提示：政策执行不及预期，新产品市场拓展放缓，成本挤压超预期。