安信证券-奥佳华-002614-扣非业绩靓丽，家用按摩椅保持高速增长-190227

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        ■事件：  奥佳华公布2018  年业绩快报。公司Q4  单季度收入15.9  亿元，YoY+12.9%；业绩1.4  亿元，YoY+4.3%；扣非业绩1.5  亿元，YoY+48.8%。同时，公司公布2019  年一季度业绩预告，预计2019Q1  实现业绩3555.0～3840.0  万元，YoY+25%~+35%。我们预计，随着海外订单增加与新品上市，奥佳华收入端有望恢复快速增长。
        ■Q4  单季度收入增速放缓：我们分析，在融资难度加大、商场分成提高等因素的影响下，共享按摩椅行业的发展进入修整期，奥佳华在国内共享按摩椅的出货量减少。我们认为，公司重视研发，产品具有技术优势，预计Q4  国内OGAWA家用按摩椅销售仍保持高速增长，短期的经营波动无碍长期发展。
        ■Q4  扣非业绩高速增长：我们分析认为，奥佳华扣非前后的业绩增速差异，与外汇远期合约收益变动相关。值得一提的是，1）根据奥佳华官方公众号消息，2019  年3  月3  日，公司将在上海举办新品品鉴会，介绍具备AI  功能的按摩椅，该产品拥有语音交互等新功能，定位高端，关注度高。我们分析，新品的推出，亦有利于公司开拓国内市场。2）根据公告，2018  年奥佳华按摩椅收入超过20  亿元，同比增速50.0%+。结合一季度业绩预告，我们认为奥佳华未来业绩有望保持快速增长。
        ■投资建议：公司拥有完整的按摩器具产业链，品牌影响力逐步提升；考虑到奥佳华研发实力雄厚，渠道布局优化，我们预计公司2019~2020  年的EPS分别为1.00/1.29  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为22.00  元，对应2019  年22  倍动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化