安信证券-苏交科-300284-业绩增速超预期，优先受益基建补短板-190226

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        ■事项：公司发布2018  年业绩快报，期内实现营业总收入69.94  亿元，较上年同期增长7.29%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.07  亿元，较上年同期增长30.81%；实现EPS  0.75  元，较上年同期上升28.14%；加权平均净资产收益率为15.33%，较上年同期的13.93%上升1.4  个百分点（以上数据暂未经会计师事务所审计）。
        ■转让TA  或带来投资收益，2018Q4  单季度利润增速大幅提升：公司2018  年营收增速为7.29%，低于我们此前23.9%的预期；2018  年公司实现归母净利润增速分别30.81%，超出我们前期归母净利润增速为25.1%的预期。分季度来看，公司2018Q1~Q4  分别实现营收增速10.94%、30.27%、6.43%、-6.80%，实现归母净利润增速25.51%、17.78%、19.66%、51.18%。Q4  营收规模出现同比下滑，我们判断Q4  营收的下滑是由于2018  年11  月转让TA  股权后，TA  业绩出表所致。公司Q4单季度归母净利润同比增速远超2018Q1-Q3  单季度同比增速水平，同时超出Q4  营收增速，处于2015-2017  年四季度单季同比增速的最高水平。根据公司2018  年11  月1  日公告，公司已完成转让子公司TA100%股权的交割，收到Eurofins  支付的最终款项14,393.47  万美元，我们认为2018Q4  归母净利润同比大幅提升是由于此次股权转让为公司带来了投资收益所致。公司在本次业绩快报公告中指出“公司收入、利润、每股收益和净资产收益率均有所增长，主要是境内经营稳步增长所致”。我们判断在近期基建补短板不断推进的背景下，公司2018Q4  以来新签订单量或有所提升，为公司2019  年可持续发展打下基础。
        ■主营业务利润水平或有所提升，全年ROE  水平持续改善：公司2018年归母净利润率为8.68%，比2017  年（+7.12%）高出1.56  个百分点。根据公司2019  年1  月21  日发布的业绩预告，2018  年非经常性损益对净利润的影响金额为6,500.00  万元~8,500.00  万元，根据公司2017  年年报，2017  年非经常性损益对净利润的影响金额为3463.74  万元），如考虑剔除此部分影响金额（取上限值）计算所得的2018  年和2017  年归母净利润率分别为7.46%和6.58%，我们判断2018  年公司主营业务的利润水平或有所提升。公司2018  年三季报ROE（加权）达到9.5%，较上年同期提升了0.22  个百分点。根据本次业绩快报公布，公司2018年ROE（加权）水平为15.33%，较上年同期的13.93%上升1.4  个百分点，或由于期内公司净资产同比增速（+14.53%）低于净利润增速（+30.81%）所致，公司ROE  水平较2018  年前三季度持续提升。
        ■有望受益基建补短板和省内交通建设，产业链前端优先受益：根据发改委消息，自2018  年12  月以来，多地轨道交通建设计划获批，总投资规模接近1  万亿元。其中《江苏省沿江城市群城际铁路建设规划（2019-2025  年）》于2019  年1  月2  日获批，按照网络布局，江苏、安徽两省将有序建设一批城际铁路项目。近期规划中，两省将建设南京至淮安、南京至宣城等城际铁路项目，据悉，近期建设项目中江苏段投资约2180  亿元，涉及安徽省的项目，安徽段投资约137  亿元。2018年1  月21  日，江苏全省交通运输工作会议上提出2019  年全省综合交通建设计划完成投资1370  亿元，建成重大项目43  个，开工重大项目46  个，建成综合交通网络5000  公里以上。公司为勘察设计龙头企业，拥有勘察设计综合甲级资质，提供道路、桥梁、铁路与轨道交通、岩土与隧道工程、水运工程与市政工程的勘察设计和试验检测等服务，目前布局全国，作为基建前端的设计咨询龙头企业，有望率先受益全国交通建设市场。公司发挥西班牙子公司Eptisa  在海外地区的经验和水领域技术优势协助国内企业完成海外并购和海外项目的交付，并通过债转股的方式对Eptisa  进行增资，显示其海外市场扩张的信心。
        ■投资建议：目前公司布局全国拓展产业链长度，整合海外资源，同时激励机制完善，业绩保持持续增长，在江苏及周边省份多项交通建设规划和积极财政政策背景下，公司有望优先受益。我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为7.5%、21.4%、21.4%；净利润增速分别为30.8%、11.7%、23.7%。预计2018-2020  年公司EPS  分别为0.75  元、0.84  元和1.04  元，PB  分别为2.0  倍、1.8  倍、1.6  倍。维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为14.4  元，相当于2019  年17.2倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；基建投资下滑；人员流失；行业竞争加剧风险等。