平安证券-洋河股份-002304-2018年业绩略低于预期，持续增长能力更值得关注-190227

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        投资要点
        事项：
        公司发布  2018  年度业绩快报，实现营业收入  241  亿元，同比增长  21.1%；实现归母净利润  81.1  亿元，同比增长  22.3%；EPS  为  5.38  元。测算  4Q18  营收、归母净利分别为  31.6  亿元、10.7  亿元，同比增  3.82%、1.99%。  
        平安观点：
        4Q18  营收、净利增  3.82%、1.99%，低于我们预期的  11%、27%，或表明经济增速放缓对公司业务影响超预期。
        梦之蓝仍是增长主动力，省外新江苏战略继续发力。我们估计，受益于次高端价格带快速增长，洋河高档产品梦之蓝  18  年保持了约  50%的增速，价格带更低的天之蓝、海之蓝增速则可能有接近双位数。分区域看，随着新江苏战略持续推进，且省内市场份额已高，省外增速应会明显高于省内。
        行业调整期，洋河或再次加大费用投放以争取份额。我们调研显示，19年春节，大多数白酒企业表现环比中秋有所改善，但洋河省内改善并不明显。16-19  年春节，洋河持续降费用推动终端价格上涨，这或许是公司  19年春节省内表现平平的原因之一。随着白酒行业进入调整期，更多酒厂会加大费用投放，以满足终端和渠道对利润的诉求，争取份额。我们估计洋河接下来会再次加大费用投放，争取更高市场份额。
        周期波动难免，更关注持续增长能力，维持推荐评级。洋河梦之蓝、天之蓝、海之蓝在各自价格带的市场份额均处于领先位置，江苏省内更是一家独大，故增速随经济周期波动难以避免。但公司产品组合、渠道、管理等的综合竞争优势更值得关注，公司已开始调整销售策略，报表增速也已降下来。凭借新江苏战略，海、天、梦未来大概率能继续收割相应价格带市场份额，并充分享受行业消费升级红利，成长空间仍大。根据业绩预告，下调  18、19  年  EPS  预测约  3%、6%至  5.38、6.10  元，同比增约  22%、13%，PE  约  20.4、18.0  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。