华创证券-华帝股份-002035-收入短期承压，长期潜力依旧-190227

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        事项：
        公司发布2018  年度业绩快报。18  年全年公司实现营业收入61.46  亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润6.89  亿元，同比增长35.28%；实现基本EPS  为0.79  元，同比增长36.21%。其中，单四季度实现营业收入15.00  亿元，同比下降8.98%；实现归母净利润2.47  亿元，同比增长24.75%。
        评论：
        收入增速承压放缓，经营表现领先行业。公司2018  全年收入同比+7.25%，增速有所放缓，单四季度收入同比下降8.98%，主要受到地产行业景气下行影响，厨电行业终端需求走弱。库存方面，公司通过精细化库存管理，逐步整合供应商资源，根据调研显示，目前库存水平较18Q3  有较为明显改善。市占率方面，公司依靠相对领先的产品竞争力维持了稳定的市场份额，根据中怡康数据监测，2018  年12  月公司在油烟机、燃气灶、燃气热水器市场零售额占比分别为9.88%、11.76%以及3.15%，其中热水器市占率比去年同期增长0.44pct，增长势头亮眼。
        产品竞争力领先，盈利水平持续提升。公司2018  年净利增速同比+36.21%，保持高速增长，表现领先行业。受益于公司产品高端化，毛利率持续提升。分品类来看，灶具、油烟机和燃气热水器实现全面升级，2018  年各月均价较去年同期均有所提升。中怡康监测数据显示，2018  年12  月油烟机、燃气灶及燃气热水器均价分别同比增长0.8%、1.5%、9.2%；终端均价分别高出行业10.54%、13.25%、11.03%，产品高端转型成效显著。
        稳健经营助力业绩增长，中长期潜力依旧。公司目前已经形成良好的经营体系，未来依托技术创新、产品线扩张、产品结构优化以及降本增效共同助力业绩增长。产品方面，公司持续进行品牌升级，持续推新满足消费者需求，公司18年底推出的新品洗碗机，预计将给2019  年带来较大增量。渠道方面，2018  年公司基本完成渠道改革，加强经销商的扁平化管理，下沉渠道继续深耕三四线市场。此外，2019  年初新一轮家电补贴政策首次将油烟机、灶具等厨电产品纳入政策范围，政策重点向绿色、智能家电产品倾斜，公司作为行业龙头将更为受益。总体而言，公司虽受制于短期行业景气下行，业绩增速有所放缓，但业绩增长动力充足，中长期潜力依旧。
        盈利预测、估值及投资评级。我们调整公司18/19/20  年EPS  预测至0.78/0.96/1.16  元（原预测值：0.81/1.05/1.32  元），对应PE  分别为14/11/9  倍。虽然公司短期受到行业竞争以及地产负面影响，但是长远来看，随着公司渠道端的改造升级，产品端的持续推新推高，管理端的精细化运作，有望带动公司盈利水平持续提升，未来业绩有望保持较快增长，维持“强推”评级。
        风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。