华泰证券-巨星科技-002444-业绩增长35%，全球化布局值得期待-190227

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        2018  年实现业绩7.4  亿元/+35%，持续并购+差异化品牌打造手工具龙头
        公司发布2018  年业绩快报：2018  年公司实现营业总收入59.32  亿元/yoy+38.57%，实现归母净利润7.39  亿元/+34.67%，业绩略高于预期。我们认为，1）公司竞争格局改善或略超预期，致手工具及智能产品收入增长略高于预期（我们预测2018  营收增速为29.07%）；2）公司有较强的外汇管理能力，报告期内汇兑收益或略超预期，在商誉减值0.59  亿元的状况下，公司仍实现营业利润率15.67%（我们预测营业利润率15.55%）。公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系，我们调整2018-2020  年EPS  至0.69/0.78/0.85  元，维持“买入”评级。
        手工具业务发展稳健，外延并购+内生增长有望平滑周期，维持稳定增长
        公司手工具收入增速与主要市场GDP  增速呈强正相关关系。据IMF  及世界银行预测，2018-2020  年全球GDP  增速小幅回落，公司手工具内生增速或趋缓，但对Lista  和Arrow  的并购协同效应有望平滑经济周期，使公司保持稳定增长。同时智能工具业务收入初具规模，未来也有望成为公司收入新的增长点。据公司公告，自2010  年至今公司收购手工具相关业务公司6  个及品牌23  个，未来公司将持续收购著名五金工具品牌，积极从ODM  向OBM  转型，我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高，公司有望复制国际龙头Stanley  内生+外延的成长道路。
        贸易摩擦或优化竞争格局，全球化布局有望化解海外风险
        中国外贸型手工具行业有低利润率特点，行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利，或被迫选择放弃美国市场，公司或受益于行业竞争减少，公司龙头地位更加凸显。2018  年公司全面推进国际化和品牌化两大战略，虽然遭遇中美贸易摩擦、人民币汇率大幅度波动等不利因素，但公司积极进行了全球布局应对风险和挑战，先后完成了对欧洲LISTA  公司的收购和越南生产制造基地的建设。我们认为，公司凭借强大全球化布局可较快调整生产销售体系，迅速将一部分产能外移以规避关税影响，公司有望快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。
        略上调盈利预测，维持“买入”评级
        考虑到贸易摩擦缓和状况略好于预期，相比25%关税和无关税，10%的关税或提供更优的外部竞争环境，我们略微上调盈利预测，预计巨星科技2018-2020  年归母净利润7.39/  8.33/  9.13（前值6.53  /7.50  /8.53）亿元，同比增长34.4%、12.8%、9.5%，3  年复合增长率18.38%，EPS  0.69、0.78、0.85(前值0.61、0.70、0.76)元，对应PE  为15.64、13.87、12.67倍。参考可比公司2019  年PE  均值13.87  倍，考虑公司受贸易摩擦影响总体可控，长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化，给予2019  年14-16  倍PE  估值，目标价10.85-12.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：海外主要市场经济增长放缓，汇率波动风险，越南工厂投产进程不及预期，中美贸易摩擦加剧，收购整合不及预期。