财通证券-比亚迪-002594-业绩符合预期，补贴退坡致利润下滑-190227

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        事  件  ：  
        公司公告业绩快报：2018年实现营业收入1300.6亿元，同比增长  22.8%；归母净利润  27.9  亿元，同比下滑  31.4%。公司三季报中对  2018  年度的经营业绩预计为：归母净利润同比下滑  23.1%-32.9%。
        业绩符合预期，利润增速不及收入  
        公司  Q4  实现营业收入  410.7  亿元，同比增长  28.4%；归母净利润  12.6亿元，同比下滑  0.9%。在新产品周期带动下，2018  年公司销量实现较快增长，全年累计销售汽车  52.1  万辆（同比+27.1%），其中新能源汽车  24.8  万辆（同比+118%）。销量大增带动公司收入表现亮眼，但利润增长不及收入增长，主要原因有：1）补贴退坡，新能源汽车盈利能力有所下降；2）手机部件及组装业务受需求疲软影响，订单和盈利承压；3）光伏业务受政策变动及减值计提影响，亏损扩大；4）融资成本上升导致财务费用增加。
        2019  年补贴退坡幅度或超预期，利空尚未出尽
        公司  1  月新能源汽车销量首次超过燃油车，在总销量中占比达  65%，新能源业务表现强劲，成为国内乃至全球的新能源汽车领导者。2017年公司接近  60%的收入来自汽车，接近  70%的毛利由汽车业务贡献。2019  年新补贴政策尚未落地，退坡幅度或超过  50%，新能源汽车的整体补贴预算趋于收紧，地补存在取消的可能，补贴退坡速度或超过市场预期。若政府大幅下调补贴金额，短期内对整个新能源产业链上相关企业带来盈利压力，公司新能源汽车盈利能力或将继续下行。
        盈利预测及投资建议
        2019  年补贴政策发布在即，补贴大幅退坡预期强烈，我们认为短期内对公司盈利或造成压力，业绩存在不确定性，预计公司  2018-2020年的  EPS  分别为  1.02、1.28、1.60  元，对应  PE  分别为  55.5、44.2、35.4倍，维持“增持”评级。
        风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡幅度超预期。