国信证券（香港）-三一国际-0631.HK-行业持续复苏回暖，产品市场占有率不断提升-190225

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        领先的煤炭、港口机械设备制造商
        公司是三一集团旗下主要从事研发、制造大型煤炭机械与港口机械设备的制造企业。产品可分为能源装备业务和海工业务两大板块，截至1H2018  年，公司营收中54.7%来自于能源装备业务板块，45.3%来自海工业务板块，掘进机、综采设备、大港机、小港机、服务配件等主要产品的营收占比分别为：27.2%、18.7%、17.0%、28.3%、8.8%。
        2017  年煤炭产量触底反弹，公司业绩开始反转，预计未来煤炭产量将维持高位，利好煤炭机械行业的发展
        在煤炭行业供给侧结构性改革的推动下，行业过剩产能得以化解，优质产能释放得以加快，2017  年煤炭产量触底反弹，提升至35.1  亿吨。我们认为未来3—5  年煤炭在我国一次能源消费比重仍能保持在60%左右，煤炭作为我国主体能源地位短期内不会改变。根据煤炭工业发展十三五规划，2019—2022  年煤炭产量将维持在39  亿吨左右的高位，利好煤炭机械行业的发展。
        采煤设备机械化率的提升及更新换代需求或将推动煤机设备需求稳步增长，公司旗下煤机产品市场占有率不断提升
        根据煤炭工业十三五规划”要求，未来将建成集约、安全、高效、绿色的现代煤炭工业体系，采煤设备机械化率将从76%提升到85%，机械化率的提升及更新换代需求或将推动煤机设备需求稳步增长。公司是掘进机市场的龙头，市场占有率从2017  年的47%提升至2018  年上半年的56.4%，市场占有率排名第一，支架、采煤机等综采新兴设备市场占有率也分别从2017  年的4%、1.3%提升至2018  年上半年的12.2%、5.5%。
        集装箱吞吐量稳步向好，公司港口机械优势产品市场占有率稳步提升
        集装箱已成为全世界最大数量的运输载体，集装箱的吞吐量主要受全球经济和国际贸易影响，2017  年全球  GDP  增速3.15%，高于2012-2016  年的增长水平，目前中国经济增速虽然处于换档期，但绝对增速仍然强劲。根据中国港口集装箱网的数据，全国港口吞吐量增速2018-2020  年将达3.38%、6.94%、8.02%，公司港口机械业务有望保持稳步向好的态势，正面吊、堆高机等优势产品继续保持市场领先地位。
        盈利预测及估值
        根据煤炭工业发展十三五规划，2019—2022  年煤炭产量将维持在39  亿吨左右的高位，煤机设备的更新替换需求大幅增加，公司旗下煤机产品市场占有率不断提升，港机设备在集中箱吞吐量稳步向好的态势下，订单和销售收入也将大幅增长。  预计2018—2020年公司收入将达47.1、65.9、76.8  亿元，归母净利润将达6.38、9.29、10.7  亿元。给予公司2019  年12  倍PE，目标价4.28  港元，给予“买入”的投资评级。