华创证券-飞凯材料-300398-2018年年报点评：业绩略低于预期，各业务协同发展-190227

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        事项：
        公司发布2018  年年报，营业收入14.46  亿元，同比增长76.23%；归母净利润2.84亿元，同比增长239.37%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长248.81%；基本每股收益0.67  元，拟向全体股东每10  股转2  股派1  元。其中，四季度营业收入3.45  亿元，同比增长15.15%，环比下滑3.63%；归母净利润0.30  亿元，同比下滑14.19%，环比下滑69.70%。同时，公司公布一季度业绩预告，预计一季度归母净利润为7342.15-9544.80  万元，同比增长0%-30%。
        评论：
        四季度业绩环比下滑，业绩略低于预期。报告期内公司电子化学材料逐步放量，实现销售收入9.38  亿元，占公司总营收的64.9%，毛利率51.1%，是公司新的利润增长极；其中和成显示营业收入6.72  亿元，净利润1.80  亿元。紫外固化材料量价齐升，根据我们测算，公司紫外固化材料全年销量和价格均同比增长15%左右。公司四季度业绩环比大幅下滑，主要是紫外固化材料及混晶材料受下游需求下滑影响价格有所下滑，同时成本有所增加造成的。2018  年公司期间费用合计3.59  亿元（含研发费用1.14  亿元），期间费用率24.84%，同比下滑8.18pct。销售/管理/财务费用率同比下滑1.29/6.24/0.65pct至6.84%/16.42%/1.58%。
        光电新材料项目有序推进，和成显示业绩有望持续增长。和成显示产品主要包括  TN/STN、TFT  型混合液晶，客户覆盖京东方、华星光电、中电熊猫等企业。下游面板产能加速向国内转移，对应增加TFT  混晶材料需求；和成显示近两年TFT  混晶销量持续增长，预计2018  年同比增速超过20%。受下游面板降价影响，混晶材料价格存在一定降价压力，但随着下游需求增长，公司混晶销量有望维持高速增长。同时，公司50t/a  高性能光电新材料项目进展顺利，截止2018  年底项目进度已完成81.33%，该项目投产将增加单晶配套比例，进一步降低成本，保障和成显示业绩高速增长。
        紫外固化材料行业龙头，海外销售增长迅速。2018  年全球光纤光缆增速放缓在4%左右，但是西欧和印度等市场却在大规模推出FTTx  的影响下继续强劲增长，5G基础建设、4K、8K  和HDR  视频等技术革新将推进光纤光缆市场的进一步发展，2019-2020  年或迎来转机。公司目前拥有涂覆材料产能约1  万吨，市场份额超过60%，客户覆盖亨通、通鼎等知名光纤光缆企业，未来或将进一步扩产提高市场份额。2018  年公司海外市场尤其是印度市场开拓表现优异，海外销售增长迅速。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑下游需求增速情况，调整盈利预测。我们预计2019-2020  年公司归母净利润3.55/4.47/5.54  亿元（19/20  年原值为4.2/5.5  亿元），对应EPS  0.83/1.05/1.30  元，对应PE  为21/17/13  倍，结合行业估值中枢，给予2019  年25  倍估值，对应目标价20.75  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格波动风险；国产化进程不及预期。