国信证券-中国东航-600115-2021年中报点评：二季度减亏，长期趋势依旧向好-210831

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中国东航披露2021年中报上半年公司营业收入347.1亿，同比增38.1%，归母净利润-52.1亿，二季度公司营业收入213.2亿，同比增120.3%，归母净利润-14.0亿，明显减亏。

客运回暖，货运火热，营收明显恢复二季度民航客流持续恢复，公司运投、运量、客座率及运价指标环比均明显改善，其中国内线运量已经超越2019年同期，运价降幅亦不断收窄，拉动客运收入达到284.7亿，同比提高40.1%，货邮因量价双升收入同比增51%，带动营收明显恢复。

成本费用持续摊薄，显著减亏符合预期油价上升提高航油成本，但持续恢复的业务量及不断回升的营收进一步摊薄固定成本，上半年公司单位ASK非油成本同比降18%，其中二季度降34.2%。

费用率整体同比明显下降，投资收益及其他收益的增长同步助力业绩显著减亏，基本符合预期。

投资建议：继续看好行业复苏趋势，维持“买入”评级疫情导致暑运提前结束，输入病例及国内零散疫情偶发仍可能导致民航景气度阶段性下滑，因此我们应降低短期业绩和情绪预期。

1-8月全民航客机引进数量仅为95架，压紧的供给终将为未来景气周期的出现创造先决条件。

2Q国内线强势复苏及公司旗下以国内线为主的子公司2Q强势盈利，说明民航需求在无疫情扰动时并未降温，虽然国门关闭海外运力回流仍将带来一定供给压力，但随着需求持续增长，预计2022年即便国际线保持现状，各航司经营表现也会明显强于2021年，而一旦国门开放，大航的盈利弹性将全面释放。

考虑到疫情影响难以预测，且公司增发暂未落地，暂不修改盈利预测，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故。