华创证券-太阳纸业-002078-2018年业绩快报点评：业绩符合预期，原材料海外布局谋篇长期竞争优势-190227

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        事项：
        公司于2019年2月26日发布2018年度业绩快报。2018年实现营业收入216.51亿元，同比增长14.59%；实现归母净利润22.34  亿元，同比增长10.37%。2018Q4实现营业收入55.41  亿元，同比增长6.80%；实现归母净利润4.32  亿元，同比减少33.54%，业绩符合预期。
        评论：
        需求疲软致使纸价低迷，2018  年收入、利润增速放缓，Q4  单季度净利润下滑。2018  年实现营业收入216.51  亿元，同比增长14.59%。主要原因为报告期内产品产能释放，公司新上项目陆续正式生产，及本年前三季度市场行情较好，部分产品价格同比提高致使收入较去年同期取得较大幅度增长。2018  年公司实现营业利润26.65  亿元，同比降低9.67%；利润总额为26.95  亿元，同比降低8.06%；产能释放及销售量增加同时致使产品销售成本也比去年同期有所增加，且增长幅度高于销售收入增长致使利润总额有所下降。归属于上市公司股东的净利润为22.34  亿元，同比增长10.37%，主要原因是由于少数股东减资影响所致。2018Q4  以来由于需求平淡及行业龙头企业价格同盟松动导致Q4  纸价下跌，工业纸企业Q4  盈利增速回落。2018Q4  实现营业收入55.41  亿元，同比增长6.80%；实现归母净利润4.32  亿元，同比减少33.54%，业绩符合预期。
        浆纸产能渐次展开，原料紧俏背景下自建浆线&海外布局价值凸显：太阳纸业通过自建浆线和老挝布局，减弱原料紧缺掣肘，布局长线竞争优势。目前，太阳纸业境内20  万吨高档特种纸、木屑及半化学浆生产线、邹城80  万吨牛皮箱板纸中36  号机和老挝50  万吨化学浆已投产，根据前期公司规划我们预计2019年二季度将在老挝投产40  万吨再生浆，我们预计届时太阳纸业邹城基地牛皮箱板纸二期（160  万吨）对国废需求量将降至50-60  万吨。
        投资建议：由于Q4  机制纸需求不振，价格疲软，我们将太阳纸业18-20  年净利润预期由24.13、30.3、32.85  亿元调整为22.34、21.16、25.33  亿元，对应当前股价PE  分别为8.6、9.1、7.6  倍，维持“强推”评级。看好太阳纸业通过自建浆线和老挝布局，减弱原料紧缺掣肘，布局长线竞争优势，从PB  来看，2014年-2016  年，PB  围绕1.7x  水平波动，1.7xPB  构成淡季周期“防御底线”。随着纸价的调整，市场对于造纸行业预期下行，目前太阳1.9  倍PB  已经接近低景气周期的估值，我们认为未来估值有修复空间，给予太阳纸业2.1  倍PB，对应目标价10  元。
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸行业竞争加剧