东方证券-金发科技-600143-成本上涨业绩承压，多个项目助力成长-210902

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核心观点公司收入Q2环比保持增长，板块盈利情况分化：公司发布半年报，21上半年实现收入192.88亿，同比增长13.9%，Q2环比增长12.9%。

归母净利润15.81亿，同比下降34.4%，Q2环比增长6.8%。

公司营收占比约70%（毛利润占比80%）的改性塑料、新材料两大板块21H1营收同比增长27.3%，H1环比增长15.0%，而绿色石化和医疗健康板块则同比下降32.6%，环比下降28.8%，业务板块情况分化明显。

原料价格上涨业绩承压，新材料板块盈利水平相对稳定：公司主营改性塑料产能稳步扩张，21H1销量同比增长25.2%，然而产品价格同比下降1.1%，原材料价格同比增长11.2%，原料成本上涨导致产品毛利率水平下降约10pct至20.96%。

新材料板块上半年6万吨降解塑料和0.4万吨高温尼龙顺利投产，带动21H1销量同比增长47.9%，产品价格同比上涨14.6%，原材料价格同比增长37.9%，由于该板块较低的原材料占比使得产品毛利率维持在39%左右，再加上未来3万吨PLA投产计划，新材料板块的盈利能力值得期待。

部分板块下滑有因，新项目增厚盈利规模：绿色石化板块上半年的装置技改和优化使得产品总销量下降41.29%至25.14万吨，考虑到技改后装置生产负荷的上涨（+6%），还有远期每年120万吨聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目的顺利推进，该板块远期盈利规模有望翻倍。

医疗健康板块由于口罩等产品价格的理性回归，毛利率同比下降约47pct至36%，营收同比大幅下降47.86%。

公司后续建设的400亿只丁腈手套项目上半年已投产32条产线（共96条产线），将助力增厚未来盈利规模。

财务预测与投资建议由于各板块持续的产能扩张和部分产品涨价趋势，预测21-23年公司归母净利润为32.96、38.22和46.83亿元（原21-22年预测30.88、32.58亿元），按照可比公司21年15倍市盈率，给予目标价19.20元并维持增持评级。

风险提示产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。