国金证券-康弘药业-002773-整体业绩基本符合预期，预计朗沐增速超预期-190227

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        业  绩  简  评
        近日，公司公布  2018  年业绩快报。公司  2018  年实现收入约  29.17  亿元，同比增速约  4.7%，实现归母净利润约  6.95  亿元，同比增速约  7.88%，实现基本每股收益约  1.04  元。
        点  评
        公司整体业绩基本符合预期，表观增速预计受到一次性费用计提影响：公司2018  年实现收入约  29.17  亿元，同比增速约  4.7%，实现归母净利润约  6.95亿元，同比增速约  7.88%，实现基本每股收益约  1.04  元。公司业绩增速基本符合预期，表观增速预计与公司计提相关诉讼费用有关，我们预计剔除诉讼费用计提影响，业绩增速符合预期。另外，我们预计研发投入加大对利润增速影响较大，政府补贴体量较大影响扣非增速。而创新生  物药康柏西普凭借医保放量收入增速超预期，根据样本医院终端数据，我们预计全年增速超60%。上半年康柏西普在美国的  III  期临床试验获得  FDA  临床试验特别方案评审，预计  7  月份已开始入组患者。
        中成药化药增速预计低于预期，预计与销售改革有关：我们预计化药和中成药业绩放缓预计与公司销售队伍改革有关，明年增速有望企稳。化药阿立哌唑和文拉法辛竞争格局较好，且均为首仿，另外阿立哌唑目前正在进行一致性评价，有望成为该通用名第一个一致性评价品种；中成药舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊，独家品种，国家医保，体量较小，未来弹性较大。我们预计明年中成药和化药增速有望企稳。
        研发投入持续加大，临床进展稳步推进：公司前三季度研发投入约  1.51  亿元，同比增速约  74.8%，Q3  单季度研发投入约  6377.9  万元，同比增速超100%，我们预计全年研发费用依然保持较高增速，投入持续加大。另外，公司在研管线品种进展顺利，稳步推进：康柏西普(KH902）适应症扩展逐步获批、预计实体瘤新药  KH903  目前处于  Ic  期临床、KH906  滴眼液获得临床批件、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗  KH901  和治疗阿尔兹海默症新药KH110。
        盈利预测及投资建议
        公司业绩稳定，康柏西普借助医保有望继续快速增长。我们预计  2018-2020  EPS分别为  1.03/1.38/1.64  元，对应  PE分别为  38.6/28.9/24.3  倍。
        风  险  提  示
        康柏西普医保放量和美国临床不达预期；化药中成药销售改革不确定；研发进展低于预期；18  年  6  月约  89%的首发原股东限售股权减持进展不确定；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购对化药收入影响不确定。