财通证券-玲珑轮胎-601966-业绩符合预期，Q4单季度收入、利润均创上市以来新高-190227

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        公  司发  布  2018  年业  绩  快  报：  实  现营  业收  入  153.02  亿  元（YoY+9.94%）,  归母净利润  12.58  亿元（YoY+20.09%）；其中四季度实现营业收入  42.57  亿元（YoY+18.18%,QoQ+11.94%）;归母净利润  3.74  亿元（YoY+14.02%,QoQ+3.89%）。公司业绩稳定增长，主要因为：1）2018  年公司实现销量  5344.06  万套，较上年增长8.83%，同时对全钢、半钢部分价格进行上调。2）收入规模增长的同时原材料成本下降，主营业务毛利增加  3.49  亿元。3）受美元汇率影响，公司  2018  年实现汇兑收益  8690.06  万元。
        “5+3  战略”稳步推进，新产能建设持续进行，公司成长性强。
        公司在国内除了招远、德州、柳州三个生产基地外，将再建立两个生产基地，其中湖北荆门项目  3  月完成工商注册、7  月开工奠基，将形成  1200  万套半钢、240  万套全钢、6  万套工程胎产能；同时国际化布局稳步推进，泰国玲珑三期项目  18  年  3  月份启动，塞尔维亚规划投资  9.9  亿美元建设年产  1362  万条高性能子午线轮胎项目。公司现有半钢胎年产能  5700  万套、全钢胎年产能  800万套。柳州玲珑一期续建项目的另一部分  100  万套全钢胎项目、荆门工厂其中的  340  万套半钢胎、120  万套全钢胎项目将于  2019年上半年投产；泰国三期的  400  万套产能也将成为今年重要增量。
        环保及资金链断裂加速中小产能退出，行业集中度进一步提升。
        据中国轮胎商务网，2018  年前  9  个月，中国有超过  300  家橡胶轮胎企业被列入失信被执行人名单，出现经营异常。2018  年共有25  价轮胎企业破产解散。玲珑轮胎作为国内轮胎行业龙头，有望抓住行业整合机遇，不断扩大市场份额。  
        公司品牌优势凸显，下游客户层级行业领先。公司是国内轮胎行业唯一一家同时通过通用汽车、福特汽车和大众汽车三家巨型跨国汽车厂商全球供应商评审的企业；公司已为中国一汽、吉利汽车、印度塔塔、巴西现代等国内外  60  多家整车厂商提供轮胎配套，配套车型覆盖美、欧、韩、日等各大车系。未来公司将充分发挥客户资源优势，在高端配套市场中的份额有望进一步提高。  
        盈利预测：公司作为国内轮胎行业龙头，品牌及配套优势明显，产能持续扩张助力公司未来业绩稳定增长。预计  2018-2020  年  EPS  为1.04/1.36/1.75，对应  PE  15.4X/11.8X/9.2X，给予“买入”评级。  
        风  险  提  示:原材料价格大幅波动，产能释放不及预期，汇兑损失等。