中泰证券-海外养老目标基金战略和战术资产配置观察与思考-190226

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        投资要点
        2018  年是国内养老目标基金正式启航的元年。从已成立的养老目标基金的首发规模和户数来看，较低费率和较短封闭期的产品更受欢迎。
        本文梳理了美国养老目标基金的优秀案例，使用量化模型模拟回测了战术配置方案在国内的表现，并提出了对产品设计和提高产品表现的观察与思考。
        美国养老目标基金的发展历程与代表性产品分析
        金融市场成熟度极高的美国，是推出和发展养老目标基金的先行者。从发展历程来看，权益类资产表现和相关政策是决定养老目标基金规模的主要因素。
        先锋、富达等龙头基金公司的养老主题产品设计有重要的借鉴意义。面对这片红海市场，美洲基金（American  Funds）在过去五年里取得了可观的规模增长，这与该公司诸多鲜明的优势是分不开的。
        养老目标基金的战略和战术资产配置策略观察
        战略层面的资产配置思路主要分为目标日期型和目标风险型两种；战术层面的资产配置有较多选择，常见的有均值-方差模型，风险价值模型和风险平价模型等等。
        本文选取股票基金、指数基金、债券基金和商品基金作为底层资产，使用均值-方差模型生成战术层面的配置。回测结果验证了这一方案在国内市场的可行性，但在优化底层产品筛选方面还有较大提升空间。
        养老目标基金资产配置的反思与改进
        国内权益类市场波动率较高，使用波动率刻画固收类产品的风险不够全面，这些都影响了均值-方差模型的表现。优化战术配置，精选底层基金产品是提升养老目标基金表现的可选之路。
        风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动